复星医药:中国药企最大海外收购,拟12.6亿美元收购印度Gland Pharma

投资要点:

    大手笔拟斥资12.6亿美元收购印度医药公司Gland Pharma。公司28日发布公告,公司拟通过控股子公司出资不超过12.6亿美元元收购印度领先医药企业Gland Pharma约86.08%的股权,其中包括收购方将依据依诺肝素于美国上市销售情况所支付的不超过5,000万美元的或有对价,此次收购是中国制药企业交易金额最大的海外并购案。2016财政年度(Gland采用的2016会计年度是指2015年4月1日至2016年3月31日),Gland实现营业收入总额13,575百万卢比,实现税前利润4,591百万卢比,净利润3,136百万卢比,1卢比约合10人民币,相当于3.1亿人民币的净利润,按照6.65的人民币美元汇率,此次收购的PE在31倍左右。

    获得绝对控股权,增厚公司业绩。本次交易前,Gland Pharma的股东为KKR(38.41%)、创始人股东(41.56%)、vetter家族(10.03%)、BRR家族(9.96%)等。交易完成后,创始人股东保留10%股权,BRR家族保留3.87%股权,其他小股东基本上完全退出。若交易完成,复星医药将获得86%的股权,在9个董事会席位中拥有7个,将纳入公司核心报表范围,提升公司长期盈利能力。

    制剂出口平台,大力推进公司制药业务全球化进程。Gland成立于1978年,总部位于印度海德拉巴,主要从事注射剂药品的生产制造业务,是CDMO的龙头企业,也是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业,并获得全球各大法规市场的GMP认证,其业务收入主要来自于美国和欧洲,约占总销售额的60%-70%,在半法规市场占比20%,其他为印度本土市场。公司主要产品:肝素钠2016财年销售额5079万美元,同比增长13%;依诺肝素钠注射液2016财年销售额3133万美元,同比增长23%。公司看重Gland制剂出口的平台价值、其强大的CDMO的业务能力、以及未来与复星医药现有业务的协同,大力推进公司制药业务全球化进程。

    中国制药企业迄今最大的海外并购,维持增持评级。此次收购是中国制药企业交易金额最大的海外并购案,本次交易还须获得Gland股东大会、印度反垄断主管部门、印度外国投资主管部门、美国反垄断主管部门的批准、中国发改委境外投资核准、以及复星医药股东大会的批准。交易协议也明确说明,因收购方原因而最终未能交割的情况下,公司最多将承担4,000万美元的分手费。我们维持公司2016年-2018年EPS1.25元、1.43元、1.65元,增长17%、15%、15%,对应预测市盈率分别为17、15、13倍,维持增持评级。