天壕环境:增发全资收购赛诺水务、打造“水电气”整体方案提供商

事件:

    公司于2016年4月11日停牌,将于2016年7月29日复牌,拟向交易对方以8.24元/股发行股份,募集资金5.24亿元并支付配套募集资金,现金3.56亿元、合计作价8.80亿元,购买北京赛诺水务科技有限公司(赛诺水务)100%股权。

    投资要点:

    并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。通过收购赛诺水务,公司将快速切入水处理领域。赛诺水务主业为工业废水处理及回用、市政污水处理及回用、海水淡化,同时还经营膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位。在本次收购交易中赛诺16-18年的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。收购完成后,上市公司将在整合标的资产的基础上打造中国第一家“水电气”一体化整体解决方案提供商、中国环境综合投资服务运营商。

    维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,加大烟气治理市场拓展力度。截止15年底,公司EMC项目合计33个,装机容量344MW。公司以干熄焦行业为起始,自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站余热利用、有色金属行业,巩固了公司在余热发电EMC业务上的龙头地位。另外公司充分发挥在余热发电EMC方面的竞争优势,以中小燃煤锅炉环保达标改造为主的烟气治理为切入点,利用核心技术优势大力开拓,取得显著成效。

    积极并购开拓新领域,光热协同余热打造清洁能源综合平台。国内光热发电步入“快车道”,在2014-2016年完成一批示范项目建设,2017年进入大规模开发阶段,到2020年完成3GW的光热装机容量,2030年完成29GW装机容量。公司利用余热发电领域积累的客户和资源项目优势,通过开展光热+余热的综合发电方式,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已经签订300MW的框架协议,未来项目的落地将进一步提升公司盈利能力。

    投资评级与估值:考虑到上半年业绩低于预期,以及公司财务成本高企,我们下调16-18年盈利预测至1.97、2.88、4.34亿元(原为2.41、3.51、4.90亿元),对应EPS为0.25、0.37、0.56元/股,对应2016年PE为38倍。若考虑本次增发,16-18年备考盈利预测为2.47、3.58、5.34亿元,对应EPS为0.27、0.40、0.59元/股,对应2016年PE为34倍。我们认为公司是具备独特商业模式、风控等核心竞争力的清洁能源环保平台,燃气业务及光热业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。