久立特材:成立并购基金,外延发展有望加速

事件:公司公告,为更好把握战略性投资机会,进一步加快公司在高端装备制造、新材料等产业的布局,公司全资子公司浙江久立投资管理有限公司拟与上海天信景亿投资管理中心共同投资设立浙江久立天信投资合伙企业,对此双方已于2016年7月26日签订《合作设立产业基金框架协议》。

    基金的总规模原则上不超过人民币15亿元。普通合伙人共同认缴出资不低于1%的基金份额;公司认缴出资不低于10%的基金份额。各合伙人均以货币资金方式出资,基金存续期限五年,将用于收购高端装备制造服务以及新材料相关产业的优质标的。

    2016将成公司外延扩张元年。公司在年报中已指出,将利用上市公司平台,加强资本运作,目前已连下三城:收购华特钢管70%股权、设立久立投资平台、成立并购基金。公司意图明显,通过股权投资、产业并购等方式进一步整合、延伸公司相关产业链。我们认为,经济下滑是并购的良机,以资本经营带动产业经营,有望加快公司在高端装备制造业、新材料等高端产业的布局,加快产业转型升级。公司明确表示不搞跨界收购,将从产业链上下游、竞争对手(国内鲜有,主要瞄准国外)等方面入手。公司540万元收购华特钢管70%股权,在小幅增厚业绩,同时达到优势互补与整合行业资源的效果。

    积极拓展国际市场。2015年公司出口收入占总营收比重达35.3%,主要得益于公司提高高端产品市场占有率,开拓全球优秀供应商资源,加强公司在国际同行中的地位。先后斩获国际知名客户亚马尔60公里LNG项目用不锈钢焊接管、阿曼石油250公里双相不锈钢管线管订单,合同总金额分别达人民币3.09亿、2.27亿,近期先后通过意大利RINA认证、挪威NORSOKM-650认证,并获得诸如法国阿海珐、沙特阿美等供应商资格认证。随着公司不断获取国际高端资质,预计在公司未来出口占比将会进一步的提升,有效对冲国内宏观经济下行及行业下游投资放缓的影响。继续发力核电、军工。为进一步提高决策效率,公司近日调整组织架构,撤销“无缝管事业部”部门,增设“核电精密管事业部”,同时新增职能部门“核电军品部”。目前,传统油气业务占公司收入半壁江山,核电、军工合计不到20%。我们认为,随着公司高端产业布局及转型升级,未来3-5年核电、军工有望达到50%。在核电领域,蒸发器U形传热管目前全球只有五家企业生产:日本住友、瑞典的sandvik、法国的瓦卢瑞克以及我国的宝银、久立,目前100%国产化、进口替代大势所趋,宝银作为央企背景,拿的订单稍多,久立占比40%左右;军工方面,公司三证齐全,目前以船舰为主,正在加大航天航空领域新材料研发力度。

    估值与评级。我们认为,随着“华龙一号”示范机组开工、AP1000机组调试顺利推进,今年下半年,核电机组有望迎来批量开工,十三五期间平均每年将保持6-8台机组开工。百万千瓦机组蒸发器U型管用量约200吨,以目前100万元的单吨售价,每年U型管市场容量约12-16亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、核聚变技术上同样已有技术积累并均有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及核电“走出去”战略的持续升温,公司核电业务将保持良好的发展态势。另外,公司员工持股计划、大股东及高管增持彰显对未来发展的信心,构筑安全边际。

    预测公司2016-2018年EPS分别为0.19、0.27和0.34,给予“买入”评级

    风险提示。下游行业持续低迷;新业务拓展不及预期。