海康威视:上半年业绩稳健增长,符合预期,下半年退税将会推高全年业绩增速

结论与建议:

    公司业绩:公司2016H1共实现营业收入125.5亿元,同比增长28.1%,录得净利润26.1亿,同比增长18.1%,EPS为0.43元,公司业绩符合预期。其中Q2单季公司实现营业收入73.5亿,同比增长33.4%,录得净利润14.6亿,同比增长25.9%。公司同时预计2016年Q1-Q3净利润将同比增长10%-30%,我们以此测算公司Q3单季净利润将YOY-1.5%至+46.7%。

    国内业务依旧承压,海外业务维持快速增长:由于目前国内宏观经济继续处于探底的过程中,公司国内业务也依旧承压。公司2016H1国内业务营收增速继续回落至25.6%(2015H1同比增长64.5%,2015H2同比增长36.2%),毛利率也同比回落4.3个百分点至37.0%。海外业务则是在公司的本土化建设以及渠道拓展,2016H1的营收增速依然可以维持在40%的水平。毛利率也是维持在47.7%,与前两年相同。

    综合毛利率下滑,费用率稳定:公司2016H1的综合毛利率为40.1%,较2015H1回落2.8个百分点,主要是由于低毛利的重庆工程项目进入结算周期所致。三项费用率为19.01%,与2015H1基本相当。

    已取得重点软件行业认证,预计退税款将在下半年确认:公司已被继续认定为国家重点软件企业,所得税率将继续按照10%计缴,公司2015年及2016年上半年按照15%计缴所产生的退税款预计将会分别于今年Q3和Q4确认,我们预计公司全年的所得税率将会降至8%左右,将会推高公司今年净利润的增速。

    积极拓展机器人、汽车领域的视频技术:公司自去年发布工业相机进入机器人视频领域后,于今年与国开发基金共同增资公司子公司“海康电子”,公司将在机器人视频领域持续发力。另外,公司还与海康威视股权投资合伙企业(公司核心员工跟投长兴业务平台)共同出资成立“海康汽车”,预计将会在辅助驾驶、智能汽车供应链上进行布局。

    盈利预期:我们预计公司2016年、2017年实现净利润76.9亿元(YOY+31.0%)、92.6亿元(YOY+20.5%),EPS为1.26、1.52元,当前股价对应2016、2017年动态PE分别为20X、16.7X,维持“买入”建议。