中海油服:预计中期业绩将出现较大幅度亏损

中海油服预计16年上半年亏损约84亿人民币,主要是因为拨备和减值费用达到71亿人民币。虽然2季度公司的主营业务净亏损环比收窄,但是盈利的改善幅度却低于我们的预期。我们预计下半年业绩难有明显复苏,因此我们下调了该股的盈利预测,预计16-18年公司主营业务将保持净亏损。我们对H股和A股重申卖出评级。

    支撑评级的要点

    过去两年中由于油价大跌,油企都大幅缩减了资本性开支。中海油服受到设备利用率低和服务费下跌的重创,部分钻井平台现金流折现评估价值低于其账面价值,公司将不得不对固定资产做出36.88亿人民币的拨备。此外,公司还将会做34.55亿人民币的商誉减值。该商誉基本上来自08年收购AwilcoOffshore时产生的溢价。考虑到当前海上钻探市场经营环境艰难,该项目溢价就显得不合理。

    细看之下,公司2季度核心净亏损约为3.7亿人民币。虽然相比1季度亏损9.27亿人民币有好转,但是我们认为业绩的环比改善主要还是来自于季节性影响。业绩的改善程度也没有达到我们的预期,因为我们先前预计16年旺季(每年的2、3季度)公司有望扭亏为盈。

    虽然油价相比1季度的低点已有明显的反弹,但是这仍不足以推动离岸油气项目投资的大幅增长。在较长的一段时间内,需求仍将低迷。

    影响评级的主要风险

    油价大涨;

    新市场开拓进程快于预期。

    估值

    我们将H股估值倍数从0.4倍2016年预期市净率调整为0.6倍,是15年8月以来的交易区间的中间值。因此,我们将目标价从4.64港币上调至5.38港币。

    A股方面,我们将目标价从9.96人民币上调至10.10人民币,仍基于公司3个月平均A-H股溢价(自我们上4月底的最新一份报告出版以来,溢价已从157%缩窄至118%)。