康达新材:半年度快报业绩略低于预期,非公开发行过会,打开未来成长空间

投资要点:

    半年报业绩增速略低于预期。公司公布16年业绩快报,2016年上半年实现营业收入2.95亿元(YoY-16.33%),归属母公司净利润4895万元(YoY-17.12%),EPS为0.25元(我们预计0.27元),ROE为6.60%;其中二季度实现营业收入1.53亿元(YoY-18.45%,QoQ+7.29%),归属母公司净利润1955万元(YoY-32.30%,QoQ-33.54%),由于下游风电抢装风潮结束,环氧结构胶收入下滑,环氧基体树脂及无溶剂复膜胶仍在放量过程中,因此收入和净利润有所下滑,业绩略低于我们预期。从全年来看,一般下半年风电用环氧结构胶需求多于上半年,并且公司环氧基体树脂及无溶剂复膜胶有望在下半年放量,贡献更多利润,因此我们维持全年EPS为0.62元的盈利预测。

    非公开发行核准通过。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4820万股,资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目,建设期18个月,建成后产能1万吨/年;拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建设期18个月,建成后总产能为1万吨/年。

    定增项目打开公司未来成长空间。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域,丁基材料可以替代光伏组件中所用硅胶,使光伏组件使用寿命从20年提升到40年,国内没年替代空间超过20亿元。无溶剂聚氨酯复膜胶相比于传统的有溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,目前国内复膜胶需求约30万吨,市场空间约70亿,其中无溶剂复膜胶占比极低,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。

    通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。

    盈利预测及投资评级:非公开发行核准通过,PI泡沫有望收货更多订单,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.62、0.80、1.07元,当前股价对应16-18年PE为40X、31X、23X。

    风险提示:1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期。