东风股份:收烟标,转消费,东风来了

东风股份公告:拟以4.5亿元收购湖南金沙利100%股权;与天图投资合作,分别在深圳、成都发起设立消费品并购基金,规模总规模8亿元。

    金沙利是湖南中烟主要烟标供应商:湖南金沙利长期为湖南中烟白沙系列等产品提供烟标印刷服务。湖南中烟是国内烟草行业骨干企业,卷烟产销、资产规模、利税等均排名行业前三,旗下品牌主要包括“白沙”“芙蓉王”“和天下”。其中,白沙是国内烟草29大重点品牌之一,2015年销量169万大箱,销售额576亿元。2014年金沙利营业收入6.6亿元,净利润1.18亿元;最近两年因人事变动,收入、利润大幅下滑,2015年收入3.8亿元,净利润5371万元;2016年1-5月份收入1173万元,净利润-1997万元。此次收购价格4.48亿元,对应2015年PE约8.34倍。股东变更后,预计订单将逐渐恢复,而中期看,进入湖南中烟市场,可进一步完善公司的区域布局及客户结构。

    烟草行业外延整合空间大:我们测算,目前烟标行业市场容量约400亿元,集中度非常低,前五大厂商销售占比不到30%,大部分市场份额仍被烟厂下属的“三产”及中小企业,外延空间非常大。国企改革+招投标政策下竞争压力加大,中小企业退出意愿愈加强烈,行业整合可能加速。烟草行业门槛高,公司作为烟标行业龙头企业,资金实力雄厚,盈利能力强,优势非常大。公司前期公告以3.4亿元收购粤东地区规模较大的烟标印刷企业汕头金光实业75%股权,后续布局值得期待。

    消费品转型序幕徐徐拉开:2016年6月,公司公告与天图投资设立消费品产业并购基金,规模8个亿,围绕消费品、零售渠道、消费升级等方面的企业进行投资,向“包装印刷+消费品双轮驱动”战略转型,正式确立打造消费品第二主业,后续有望在消费品领域持续布局。天图投资是国内领先的私募主权机构,专注于消费品领域投资,在消费品领域资源丰富、投资功底深厚。目前,天图管理资产规模超百亿元人民币,已投资的企业包括周黑鸭、德州扒鸡、百果园、慈铭体检、小红书等,涵盖消费品行业品牌消费类、消费服务类、创新渠道类三大类别,多数为细分行业领导品牌。截止2015年底,天图投资已有7家被投企业新三板挂牌或获准挂牌,个别项目转让退出;9个项目通过并购/反向并购实现全部或部分退出。东风股份利润厚、盈利能力强、现金流好,且资产负债率低,有资源、有能力培育新的第二主业;依托天图在消费品的资源,有助于公司转型,亦可提升公司转型的成功率。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、11.6亿元;分别增长13.3%、21.4%、13.9%;EPS0.76元、0.92元、1.04元,"买入-A"评级,6个月目标价14.35元。

    风险提示:1)转型消费品存在不确定性;2)进入新兴领域,市场经验不足;3)传统主业增长乏力