葡萄酒行业进口酒数据点评:1h16延续高增长态势,期待龙头张裕突围进口酒市场
投资要点
事件:海关数据网发布2016年上半年葡萄酒进口数据--上半年我国葡萄酒进口量达到3亿升,同比增长54.6%;进口额达到11.9亿美元,同比增长66.5%;进口均价为3.96美元/升,同比增长7.61%。
点评:去年以来我们多篇行业报告阐述零关税实施使得进口葡萄酒的高性价比优势愈加凸显,2016年上半年葡萄酒进口量增速超过50%,进口酒高增速势不可挡,我们的观点持续得到验证。根据我们测算,进口酒市场份额进一步提升至37%,未来有望与国产酒平分秋色。但我们重申看待进口酒的逻辑应该从强冲击到新增长转变,目前以张裕、中粮、威龙和洋河等为代表的内资酒企已经在进口酒方面崭露头角,有望打开新一轮成长空间。其中,龙头张裕借助强大的渠道和品牌优势最有望突围,二季度公司进口酒产品销售逐渐步入正轨,且加大渠道费用投入比例,全年看进口酒有望实现翻倍增长,预计销售额可达2-3亿元。长期看,我国葡萄酒行业仍具备3-4倍增长空间,张裕将是最大受益者,借助渠道品牌优势和持续海外布局有望打造出进口酒大单品,未来追求销量。
利润最大化,目标价44.25元,维持“增持”评级。另外,关注在澳洲设立子公司有望进行上游相关布局的威龙股份。 n 进口葡萄酒加速增长,内资酒企布局步入正轨,龙头张裕有望突破重围。1H16进口葡萄酒延续高速增长态势,进口量同比增长54.6%,进口额同比增长66.5%,进口均价同比增长7.61%,进口葡萄酒市场份额进一步提升至37%。基于海外禀赋优势和深厚文化根基,我们认为这种趋势短期不可逆转,而关税减免红利持续强化进口酒性价比优势(智利去年完成免税、澳大利亚未来三年逐步降至零关税),未来进口酒有望与国产葡萄酒平分秋色。且我们近期参加了第一届进口葡萄酒峰会,产业界非常看好进口葡萄酒的未来发展前景。我们始终强调当前看待进口酒的逻辑应该从强冲击向新增长转变--内资酒企开始积极拥抱进口酒,张裕、中粮、威龙和洋河等已经在进口葡萄酒方面崭露头角,产品陆续推向市场,有望打开新一轮成长空间。鉴于内资酒企的本土品牌优势和渠道张力,决定了他们在混乱的进口酒市场更具优势、有望突围,完成品牌化建设。
进口酒来源情况:前五大进口国占比达90%,关税减免红利继续驱动澳大利亚和智利进口量高增长。1H16进口葡萄酒来源国中,法国、智利、西班牙、澳大利亚和意大利稳居前五位,进口量增速均在50%以上,进口量累计占比达90.4%,较去年同期上升1.4个百分点;进口额累计占比达90.7%,较2014年增长3.7个百分点。从前五大进口国情况来看,澳大利亚和智利增速最快,同比增长65.6%、57.3%,法国、西班牙进口金额增速最快,同比增长75.9%、66.9%,我们认为进口关税的减免红利仍是驱动澳智两国葡萄酒进口量大增的驱动因素。总体来看,2016年上半年新旧世界葡萄酒进口呈现加速增长态势,特别是新世界的澳大利亚表现尤其抢眼。
进口品类及均价情况:瓶装酒占比提升,结构升级及主产国减产致进口均价小幅回升。从进口品类来看,上半年瓶装酒进口量同比增长56%,占比增加至74.3%,较去年同期提高0.7个百分点,表明国内对质量更有保证的瓶装酒需求在提升。从进口均价来看,瓶装酒和散装酒价格均有所上升,其中瓶装酒均价增长8.3%,散装酒均价增长2.8%,主要受瓶装酒最大进口国法国和散装酒最大进口国智利的均价提升影响(法国进口均价提升受益于消费结构升级,智利进口均价提升因天气原因造成酿酒葡萄减产);但起泡酒均价继续下行,同比下降17.6%;整体进口酒均价为3.96元/升,同比增长7.6%。
国内葡萄酒行业尚处于成长阶段,龙头张裕最为受益,且在进口酒驱动下有望打开新一轮增长空间,维持“增持”评级。葡萄酒是符合消费升级和健康趋势(老龄化、低酒精度)的品类,目前国内葡萄酒行业规模仅为300-400亿元,仅占整个国内酒类消费的5%左右,行业仍具备成长属性,长期看有3-4倍增长空间,龙头张裕将是最大受益者,特别是进口酒业务具备足够的增长潜力。
随着公司进口酒品牌爱欧、蜜合花逐步推向市场,其高性价比优势凸显、前期订单充足,预上半年进口酒收入1亿元左右。考虑到二季度淡季和去年高基数影响,预计上半年整体业绩增长平稳。下半年在中秋旺季驱动下公司进口酒业务有望继续发力,叠加费用投入支持,全年实现翻倍增长可期(2-3亿元),但葡萄酒城下半年正式投产开始转固,全年看业绩仍略有承压。不过我们看好未来几年行业整体扩容和公司进口酒业务带来的增长弹性,且公司坚定走国际化道路,海外扩张有望持续进行(在智利、澳洲等新世界国家进行布局),预计2016-18年公司EPS 为1.58、1.77、1.98元,同比增长5.24%、11.99%、11.53%。参考可比公司估值及海外并购催化,小幅上调目标价至44.25元,对应2017年25xPE,维持“增持”评级。