兴发集团半年报点评:磷肥景气差致盈利下滑,磷硅产业融合初见成效

事件:7月26日发布半年报,公司2016年1~6月份实现营业收入66.14亿元,同比下降0.84%。归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元,同比降低32.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1919.30万元,同比降低41.23%。经营活动产生的现金流净额2.30亿元,同比下降49.59%。

    点评:

    磷肥景气下滑致扣非净利润下滑。受农产品价格下降以及国际市场持续低迷等影响,磷肥行业景气下滑。以磷酸一铵(华东57%粉状)为例,产品价格由2015年的2200元/吨下滑至目前的1730元/吨,受此影响,公司肥料业务毛利率有2015年的13.44%下滑至上半年的5.23%,磷肥生产企业宜都兴发化工有限公司净利润-5301.90万元。

    宜昌磷硅产业融合初见成效。公司10万吨有机硅,6万吨草甘膦项目建成投产,磷硅产业融合初见成效,草甘膦在行业低迷情况下仍维持13.31%的毛利率,显示较强竞争力;氯碱及有机硅业务营收同比增长52.25%,毛利率由2015年的11.13%上升至上半年的13.37%,改善较大。

    磷化工表现稳定。公司磷矿石、黄磷和下游产品实现营业收入16.14亿元,较上年同期下降21.15%,毛利率32.10%,较上年增加7.05个百分点,但与2015年全年情况比较,基本持平。

    调整负债结构改善盈利。公司前期投入了草甘膦、有机硅和磷肥等重资产项目,资本开支大,造成负债较高,2015年财务费用超6亿元。公司正通过推进非公开发行股票、中期票据、申报专项建设基金等方式降低融资成本,有望给公司带来盈利改善。

    维持“推荐”评级。预计2016~2018年EPS分别为0.33、0.49和0.65元,目前公司最新收盘价11.52元,对应2017年PE为23.2倍。鉴于公司是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石和水电资源优势明显,上下游整合不断进行。维持“推荐”评级。

    风险提示:风险一:磷化工下游需求低迷;风险二:资源整合与磷化工精细化不达预期。