联化科技:业绩同比下滑,业务稳步推进

事项:

    公司发布16年中报预告,营收17.72亿,同比下降7.81%,报告期实现归母净利润2.46亿元,同比下降18.58%,EPS0.30元。实现扣非净利润1.90亿元,同比下滑37.76%。同时公司公布1-9月份盈利预测,同比下滑-45%--15%。业绩下滑原因:1)公司农化业务占比较大,公司业绩受累于全球农药行业低迷,各大农化公司主动减产并去库存,导致订单下滑。2)精细化学品业务部分产品价格下降,原料价格上升。3)公司报告期管理费用率有所上升,财务费用率也有小幅上涨。

    主要观点

    1.农化整体低迷,拖累公司业绩同比下滑

    报告期实现营收17.72亿,同比下滑7.81%,归母净利润2.46亿,同比下滑18.58%,EPS0.30元。实现扣非净利润1.90亿元,同比下滑37.76%。受农化行业整体低迷影响,农药中间体营收11.19亿元,-19.79%,毛利率39.90%,下滑3个百分点。医药中间体实现营收2.93亿元,+12.88%,毛利率38.54%,增加1.4个百分比。

    2.全球农化市场预计17年好转,带动公司业绩回升

    16年各大农化公司主动压缩库存,市场低迷导致公司订单下滑。公司为CMO加工企业,毛利率基本维持稳定,订单量的减少将直接导致盈利下滑。预计全球农化市场在2017年开始逐步回升,将带动公司业绩回升。

    3.医药比重将不断增加,带来盈利和估值提升

    报告期内,医药业务继续保持稳定增长,台州联化已完成格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目的生产线建设,正在进行正式生产前的报批工作。此外定增项目LT822、TMEDA、MACC目前已启动建设。根据可研报告,项目达产后,可贡献年营收6.65亿元,年利润1.93亿元,和现有医药规模相当。

    4.精细化学品优势突出,空间广阔

    功能化学品市场上,利用现有氨氧化、光气化和氟化资源优势,将加强光引发剂行业、聚合物引发剂行业和含氟储能材料的研发生产能力。

    5.盈利预测及评级

    目前公司业绩处于底部,但作为国内中间体定制的龙头企业,未来随着行业回暖,业绩将逐步回升。预计公司16-18年EPS分别为0.57、0.80、1.07元,对应的PE分别为26X、18X、14X。

    风险提示:下游行业持续低迷,产品、客户开拓不及预期。