联化科技公司点评:短期下滑不改长期看好,静待行业复苏

一、事件概述。

    公司发布2016年半年报,报告期内实现营业收入17.72亿元,同比下降7.81%;实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比下降18.58%;每股收益0.29元。

    公司预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.38~3.68亿元,同比下降45~15%。

    二、分析与判断。

    全球农药行业景气低迷造成业绩下滑。

    报告期内工业业务收入15.10亿元,同比下降14.4%,营收占比85.2%,贸易业务收入2.58亿元,同比增长71.9%。工业业务中,农药及中间体业务11.19亿元,同比下降19.8%,医药及中间体业务收入2.93亿元,同比增长12.9%,精细与功能化学品业务收入5,585万元,同比下降17.7%。毛利率方面,农药及中间体业务39.9%,同比下降3个百分点,医药及中间体业务38.5%,同比上升1.4个百分点,精细与功能化学品业务10.2%,同比下降2.8个百分点。非经常性损益主要来自老厂拆迁土地的补偿款7741万元。农药及中间体业务下滑是公司营收和业绩小幅低于预期的主要原因,受全球农药行业景气低迷拖累,公司客户缩短库存周期,部分产品订单量有所减少。医药及中间体业务营收和毛利率保持稳健增长。

    精细与功能化学品业务因德州联化事故、产品价格下跌等因素有所下滑。

    医药及中间体业务稳步推进。

    公司上半年医药及中间体业务营收和毛利率保持稳健增长,各项目有序推进。台州杜桥基地已完成格雷类和抗丙肝系列药物中间体重点项目的生产线建设,正在进行正式生产前的报批工作。研发创新方面,通过与上海有机所的紧密合作,不断深入小分子催化技术的研究,在某些药物的不对称合成中取得了较大的进展。

    在引进高级副总裁Andreas后,医药团队的国际化与专业化程度得到加强。医药及中间体业务发展空间巨大,公司表示将通过内涵式增长与外延式发展,实现医药业务的跨越式发展。

    仍然看好公司未来长期发展。

    公司农药、医药和精细与功能化学品三大板块布局日渐完善,医药业务稳步增长,增发12.54亿助力各板块新项目有序推进,占业务比重较大的农药业务景气底部有望复苏,我们仍看好公司未来长期发展。

    三、盈利预测与投资建议:预计公司16-18年净利润分别为5.28、6.56和8.45亿元,EPS分别为0.63、0.79和1.01元,对应PE分别为23X、19X和14X,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:下游需求不及预期、项目进展不及预期。