万润股份:持续看好公司多板块业务的快速发展

事件:公司7月26日发布公告,日收到中国证券监督管理委员会《关于核准中节能万润股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行股票。

    进军体外诊断领域,整合大健康业务板块。公司通过本次收购美国MP公司,将介入市场前景更加广阔的生命科学和体外诊断(IVD)行业。2015年全球体外诊断行业规模为588亿美元,2011-2016年复合增长率为5%,而中国体外诊断市场为约500亿人民币,预计未来五年平均增速在15%-20%,我国人口占全球总人口的20%左右,但体外诊断市场规模仅占约10%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。2015年MP公司实现收入约6,400万美元,扣非净利润约700万美元,我们预计体外诊断业务未来年增长幅度将保持在10%以上,公司已经在3月8日先行利用自有资金完成了对MP公司的收购,并表后将带来4500-5000万人民币净利润的贡献,不但将增厚公司的业绩,还将与公司目前的快速增长的医药业务形成协同效应,构成大健康领域完整业务板块。

    沸石材料还将持续爆发性增长。自去年四季度以来,公司适用于柴油重型卡车的尿素SCR催化器的沸石材料业务迎来爆发增长,一季度同比增幅为约100%。为了进一步满足主要客户庄信万丰的需求,公司2015年初定增募投的5,000吨沸石二期扩产项目将于2016年三季度投产1,500吨产能,目前整个工程项目进展顺利,预计整年新增产量600-800吨,销售价格保持在约30万元/吨,毛利率将维持在40%以上的高水平。此外,未来公司还将计划将沸石项目二期剩余产能拓展至欧V、国V、国VI、MTO(甲醇制乙烯)及MTP(甲醇制丙烯)等应用领域,充分消化二期项目的产能。

    传统液晶业务是稳健基石。公司是全球最大的液晶单体供应商,同时向Merck、Chisso及DIC这全球三大混合液晶厂商供货,公司高端TFT液晶单体销量占全球市场份额15%以上,具备150吨液晶单体和约450吨液晶中间套产能。目前Merck液晶单体自产比例约90%,公司占Merck外包份额中的70%左右。在液晶混合厂商削减成本及全球产业链分工的大趋势下,未来Merck将逐渐扩大液晶单体外包比例,作为主要供应商的公司将持续受益,液晶材料销售收入将保持稳健增长,我们预计未来公司该项业务年均增长幅度江不低于20%左右。中长期有望受益于OLED材料的大爆发。公司旗下子公司三月光电专注于研制OLED显示屏和照明材料,九目化学生产OLED中间体和升华前材料,为国内第二大生产商,仅次于西安瑞联,主要销售客户包括韩国DOOSAN、LG化学和陶氏化学等。2015年整体OLED板块实现收入约8,500万元,增长幅度约为42%,产品毛利率约40%。未来中长期公司将会大力发展OLED材料,随着下游OLED技术应用于可穿戴设备及慢慢取代LCD显示屏,一旦三月光电及九目化学进入三星、LG等主流OLED显示屏厂商供应商体系,业绩增长空间巨大,将有望成为公司新的利润增长点,

    估值与评级。我们假设公司在8月份完成非公开发行股票事项,我们预计公司2016和2017年摊薄EPS分别为1.27元和1.69元,对应7月26日收盘价(47.36元)PE分别为37X和28X,我们认为公司多板块业务均保持快速增长态势,平台行公司初具形成,未来有望成长为优秀的新材料领域蓝筹龙头公司,继续维持“买入”评级,6个月目标价为60.00元。

    风险提示。沸石二期项目投产不及预期的风险;液晶下游产业低迷的风险;OLED液晶材料销售不及预期的风险。