光大证券:评级重回AA,H股上市在即

事件:2016年光大证券评级升至AA级,成为获评AA级的8家券商之一。光大证券自2014年被评为C级之后,经过两年时间,重新回升至AA级。

    光大证券业务基础扎实,实现均衡发展。

    (1)经纪信用业务市场份额稳步提升。虽然光大证券2014年评级下降至C级后,设立新营业部受到一定程度的限制,但是公司代理买卖证券业务净收入(包含席位租赁收入)自2013年以来增速稳定保持在30%以上,市场份额也未大幅下降,随着2016年5月获批57家分支机构,经纪业务市场份额有望提升至3.3%,预计未来资本金补充以后,融资融券余额市场份额将会回升至3.5%。

    (2)投行业务竞争优势较强。光大证券2015年首次公开发行承销金额约130亿元,市场占比8.2%,共完成86个新三板推介挂牌项目,融资规模行业居首,公司丰富的新三板业务为未来的IPO、增发、财务顾问等提供项目来源,随着产业重组和并购整合力度的加大,未来投行业务的优势将更加突出。

    (3)自营业务投资收益率维持高位。光大证券自营业务2015年权益类投资占比大幅提升,投资收益(包含公允价值变动收益)同比增长257%,使得业务平均回报率由2013年的0.6%提升至2015年的26%,业务盈利能力明显提升,未来随着投资余额的进一步增长,投资收益率维持高位,自营业务将给公司带来更加丰厚的利润。

    (4)资管业务规模稳步提高,盈利能力不断提升。2013年以来,光大证券资管业务规模稳步提高,集合理财占比由2013年的9.9%提升至2015年的17.9%,随着未来资本金补充后业务规模进一步增长以及结构持续优化,资管业务盈利能力将继续提升。

    (5)光大证券积极开拓海外业务。光大证券稳步开拓国际市场,2015年6月正式收购香港新鸿基金融集团70%股权,成为中资券商在海外最大业务平台之一,未来将积极推进国际客户及海外合作伙伴开发,业务向北美、西欧及东亚等市场延伸。

    光大证券布局多元化金融业务,提供全价值链服务。光大证券布局多元化金融业务,涉及股权投资业务、另类投资业务、PPP金融业务、公募基金业务、互联网金融业务等,通过布局多元化的金融业务,能够为客户提供全价值链的服务,丰富收入结构。

    ROE排名大幅提升,盈利能力显著改善。光大证券投行业务、资管业务、自营业务和利息净收入合计占比由2014年的33%大幅提升至2015年的50%,带动公司ROE从2014年的8.5%提高至2015年23%,在上市券商中的排名也由2014年的第21名上升至2015年的第7名。在光大证券完成港股IPO之后,我们预计公司2017年-2018年ROE能够保持在15%以上,在上市券商中的排名能够进入前5位。

    港股IPO扩充公司资本实力,提升盈利水平。截至2016年一季度,光大证券净资产达到419亿元,与行业前列的券商相比,还有一定的差距,未来提升空间较大,此次港股IPO募集到的资金未来将主要用于资本中介业务、境外业务、财务管理业务、机构证券服务业务等,公司盈利水平将提升。

    投资建议:我们预计公司2016-2018年营业收入增速分别为-23%、34%、31%,每股收益分别为1.3元、1.98元、2.84元,买入-A投资评级给予6个月目标价22元。

    风险提示:宏观经济下行风险、港股上市失败风险、市场大幅下行风险