联化科技:农药业务景气偏低拖累上半年业绩,稳步推进医药、精细与功能化学品业务发展

事件:联化科技发布2016年中报,实现营业收入17.72亿元,同比下降7.8%;实现营业利润2.29亿元,同比下降36.3%;实现归属于上市公司股东的净利润2.46亿元,同比下降18.6%,扣除非经常性损益后的净利润1.90亿元,同比下降37.4%。按8.35亿股的总股本计算,实现每股收益0.29元(扣非后为0.23元),每股经营现金流为0.50元。

    其中第二季度实现营业收入8.53亿元,同比下降16.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1.40亿元,同比下降7.63%;实现每股收益0.17元。

    维持“买入”评级。上半年公司工业业务收入为15.09亿元,同比下降14.4%;毛利率同比下降2.22个百分点至38.4%。2015年以来全球农药行业景气整体下行,海外各大农化公司因此减少了其2016年农药产品的产量、并降低其全球供应链中的库存。公司农药业务主要是为海外大农化企业提供农药中间体的定制生产加工服务,因此部分产品订单量有较为明显的下降,由于农药业务占公司的业务比重较大,拖累公司业绩。公司医药业务继续保持稳定增长;而精细与功能化学品业务收入、毛利率同比有所下降则主要系公司自产自销的部分产品价格同比下降、氨氧化原料价格上涨所致。

    联化科技是国内农药及医药中间体定制生产的龙头企业,目前公司农药业务处景气底部,但其围绕农药、医药和精细与功能化学品三大业务的产业布局正日趋完善,同时正积极寻求全球范围内的并购机会。通过内涵式增长与外延式并购,公司长期发展前景可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.64、0.77、0.98元(暂不考虑增发因素的影响),维持“买入”的投资评级。

    风险提示:下游行业景气持续低迷风险,产品、客户开拓不达预期风险。