翠微股份首次覆盖报告:区域改革升温,资产价值显著

本报告导读:

    经营低谷使得公司资产价值严重低估,近期国企改革如火如荼有全面铺开之势,改革预期及联合成立教育投资公司,使得公司资产价值有望实现回归。

    投资要点:

    投资建议:近期国企改革春风不断,2016下半年有望各地改革落地。

    翠微股份资产价值显著,重估值较现价溢价率约150%,借改革春风有望实现资产价值回归。此外,公司已公告携手海淀国资等成立教育投资公司,未来不排除依托股东资源优势向教育等新兴领域延伸。预计2016-2018年EPS分别为0.3/0.31/0.32元,行业可比公司平均PE约38X,考虑改革提速给予一定估值溢价至45X,对应目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。

    京城知名单体百货,改革升温促资产价值回归。公司是北京地区最具影响力的单体百货企业之一,上市后由于缺乏外延扩张及需求环境走弱等影响使得经营持续下滑,目前市值已脱离其资产价值。下半年国企改革明显升温,竞争类国企有望明显受益。一方面,改革提速有利于提升企业盘活存量资产热情(如物业、股权等);另一方面,利用海淀国资股东资源优势,不排除公司沿主业延伸或发力新兴业务领域,届时资产丰富、现金充沛(账面现金14.5亿)且负债率极低将提供有力支持,根据估算公司资产重估值约122亿。

    海淀国资旗下重要资本平台,公告联合成立教育投资公司。海淀国资通过翠微集团及经管中心合计持有公司62.54%股权,翠微为旗下资产质量优良且市值较低平台,未来对接股东资源可能性较大,此前已获24亿商业资产注入但效果不佳(现价较注入定价低30%以上)。近期公告与海淀国投合资成力教育投资子公司,公司持股比例15%,不排除未来孵化优质教育项目后适时与公司对接实现业务升级。

    定增调催化剂:区域改革升温;利用股东资源培育或延伸新业务;风险提示:改革进展缓慢;业绩持续下滑。