星美联合:重组过会,“优IP+强运营”进军文娱领域

星美并购重组过会,印证资产优质性:2016年7月21日,星美联合发行股份购买资产并募集配套资金获证监会有条件通过。星美联合以总作价30亿元购买欢瑞世纪100%股权,对应欢瑞2015年静态PE为17.5倍,欢瑞承诺2016-18年度实现归母净利润不低于2.41/2.90/3.68亿元。同时星美联合非公开发行股票募集配套资金不超过15.3亿元,主要用于欢瑞世纪未来影视剧投资、制作。我们认为,在监管趋严、影视公司并购屡屡受挫的市场环境下,星美联合此次并购重组过会,充分印证了并购资产的优质性。

    欢瑞深耕影视剧制作,具有强大的IP变现能力:欢瑞投资的《宫1》、《宫2》、《古剑奇谭》、《活色生香》等多部剧集均为现象级大剧,其中《古剑奇谭》《活色生香》为公司带来收入均超过1亿。2015年,欢瑞主投的《盗墓笔记》成为网络剧市场上首个传奇,首日播放量破1亿,截至目前《盗墓笔记》点击量高达33.7亿,在爱奇艺历史影片播放排行中排名第7位。欢瑞2013-15年实现归母净利润分别为2,950.5万元、5,110.7万元和17,128.3万元。我们认为,欢瑞“强IP+精制作”,拥有强大的IP变现能力。

    《诛仙》《麻雀》等强IP大剧蓄势待发:欢瑞世纪拥有20余个IP储备,项目储备充足,具备抵御影视行业波动性的能力。欢瑞出品、发行的仙侠小说开山之作《诛仙.青云志》定档2016年8月8日,将由湖南卫视首轮独播,芒果TV、腾讯视频、优土同步在线上映。欢瑞参与出品的海飞原著小说改编的谍战革命剧《麻雀》也将在年内登录湖南卫视“金鹰独播剧场”。从公司多个爆款IP制作、发行经验上来看,我们认为公司《诛仙》等重量级IP有较大可能性再次引爆市场。

    游戏、电影业务发力,进一步实现IP多渠道变现能力:从电视剧(网络剧)扩展到游戏、电影,欢瑞世纪已经形成了一个非常完整的IP全产业链开发链条,欢瑞与光线联合出品的电影版《古剑奇谭》已开拍,预计于2017年上映;而欢瑞营销(星美联合2015年10月成立的子公司)又能够为公司电视剧、电影、游戏和艺人经纪方面提供全案宣传推广服务,2016H1实现营收619.4万元。欢瑞世纪泛娱乐生态已形成。

    盈利预测:我们看好欢瑞影视剧的市场表现和IP多渠道变现能力,短期催化剂:《诛仙.青云志》《麻雀》市场表现良好。预测2016-18年公司EPS分别为0.25/0.33/0.40元,对应PE为58/44/36倍。目标价18.4元,增持评级。

    风险提示:影视剧市场表现不及预期