华兰生物:福建凝血酶原涨价36%,结构优化上升空间巨大

血制品属于临床紧缺与紧急用药产品,二次价格谈判涨价体现供需关系

    血制品仍属于供需严重不平衡阶段,自从放开最高零售价限制以来,大品种仅有温和涨价,凝血小制品中仅纤原出现大幅涨价,PCC与VIII因子涨价幅度低于8%。由于名列临床紧缺与紧急用药产品目录,血制品价格可升可降,主要反映了供需关系。在本次价格谈判中,严重短缺的PCC出现了较大幅度涨价,泰邦生物领涨50%,华兰生物跟随上涨36%。上半年纤原除博雅大幅涨价至985,涨幅高达190%以外,其余公司涨价幅度较低,报价仅略高于600元,在本次价格谈判中,这些公司纤原产品纷纷补涨。而可以进口的白蛋白与供给较为充分的静丙则略有回调。

    PCC主要用于手术凝血,不受罕见病支付能力不足限制,成长空间广阔

    与VIII因子主要用于甲型血友病不同,PCC在临床上仅有5%~10%是用于罕见病乙型血友病。PCC属于各类凝血因子的大杂烩,在临床手术、外伤治疗等并发危及生命出血或其它急需逆转抗凝药效果的情况下,PCC属于必需的救命药,此前价格管制下也保持了较为高速的增长,13-15年CAGR约为29.9%(批签发量)。未来我们预期仍远未达到空间上限,估计今年全年市场1.8亿(70万瓶)左右。长期看如果能够充分提高适应症渗透率,具有10倍的空间。

    华兰生物主导PCC市场,PCC大幅涨价有望增厚业绩6%

    2015年华兰生物PCC批签发量为36.4万瓶,占PCC批签发量的56%,排名第二的泰邦生物为36.3%。而2016年1-5月,华兰生物PCC批签发量已经达到了30.2万瓶,占整个PCC批签发数量的93.5%,完全主导了PCC市场。华兰生物吨血浆PCC产量估计约为600瓶/吨(200IU/瓶),是行业中最高的水平,竞争对手效率低1/6至1/3不等。PCC华兰的批量最高峰在2014年,达到了47.2万瓶,而整个行业的最高峰出现在2015年,为64.9万瓶。我们预计随着采浆量陆续提升,下半年PCC有望超过上半年。假设全年达到65万瓶产量,合计贡献营收1.5亿,与15年估计7000万收入相比,大幅提升114%,利润方面,考虑产量提升以及下半年价格上升,整个PCC部分利润增量估计为4700万左右,考虑到小品种销售模式与大品种不一致,可能存在一定销售费用,假设打个折扣6折,相对去年5.82亿净利润贡献了6%左右增长。

    下半年新冻干设备投产,小制品进一步优化结构可期

    小品种制作本身存在此前价格一直受压制、生产难度较高、存在传染病风险等问题,因此此前并未收到众多厂商重视,在冻干设备产能上往往受到限制。上海莱士今年纤原大幅提升批量的同时,其VIII因子批量有所下滑,猜测就与产能瓶颈有关。华兰生物在下半年新冻干产能将会投产,未来在批量不高的产品如纤原上还有优化结构的空间。

    VIII因子今年批量同样大幅上升,假如同样出现涨价有望进一步增厚业绩

    在我们6月27日外发的华兰生物公司分析报告中,我们根据海外提取VIII因子价格为重组产品70%,以及现有国内提取产品与进口海外重组产品的价格差判断VIII因子仍然存在70%的提价空间。2015年全行业批签发VIII因子89.7万瓶,其中华兰批签发26.5万瓶,占比29.6%,仅次于绿十字43.5%的市场占比。2016年前5个月,华兰VIII因子已经批签发14.4万瓶,批量占比达到46.6%,假如未来同样出现大幅涨价,同样有望进一步增厚业绩。