伊力特:估值有底,变革在即

投资逻辑

    大本营市场扎实稳固,未来将坚定走出新疆公司在疆内大本营稳固:及时调整腰部产品,迎合大众消费需求;渠道下沉,铺向县级市和村;疆外竞争对手战略收缩回大本营;疆内竞争对手实力有限,无法形成威胁。在此基础上坚定走出新疆,探索重点市场,坚持公司带着经销商走,由于华南地区白酒市场仍是一片蓝海,浙江神话仍有复制的可能性。

    辩证看待买断式销售,当下已到调整时机买断式销售的优点颇多,包括节约推广费用、降低运营风险、完善激励机制,提升销售业绩、助力多品牌策略、提升市场份额。但买断式销售模式下,渠道掌握在买断商手中,厂家议价能力弱;买断商共享疆内销售区域和渠道,可能引发内部竞争;不易集中营销资源维护大单品。唯有辩证看待、适时调整,才能将企业的价值最大化。

    管理层换届,兵团激励改革推动,销售体制调整蓄势待发新任董事长陈智出身体制内,在担任伊帕尔汗香料董事长兼总经理期间,多种调整措施并举,展现出灵活的企业经营思路。我们认为,管理层未来对销售体制的调整将是必然的。同时,兵团激励体制改革的文件基本完成,今年进入落实阶段,伊力特作为兵团为数不多的上市公司必将成为受益者,有助于修正公司偏低的薪酬水平。加之经销商更新换代循序渐进开展,销售前景显著改善。

    煤化工公司长期应收款坏账准备未计提完毕,略影响2016/2017盈利。

    估值

    预计2016-2018年公司营业收入分别为17.18亿元、18.89亿元和21.32亿元,归母净利润分别为3.24亿元、3.79亿元和4.34亿元,摊薄后每股收益分别为0.74元、0.86元和1.04元。对应公司17年业绩给予25倍PE 的保守估值,对应目标价格21.50元,给予“买入”评级。

    风险提示

    新疆白酒需求继续萎缩;公司销售体制改革进度不如预期;非相关业务亏损幅度加大。