罗牛山：猪肉房地产并驾齐驱，公司未来业绩可期

公司受益猪肉价格上涨。我国猪肉价格从6 月中旬开始,已经开始出现连续上涨,于此同时,猪粮比也重新站上了6:1 的位置。我们认为,我国猪肉价格已经走入上升通道,虽中途可能会出现一定程度的震荡,但整体上升趋势不可改变。我们预计,受益于猪肉价格上涨,公司2009 年的牲猪养殖业务毛利率将为18%,而2010 年将会进一步提升到23%。

    教育业务维持高毛利率增长。公司的教育业务一直都是公司的毛利率的主要贡献点,2007 年和2008 年,公司教育业务的毛利率均高达45%左右,而2009年上半年教育业务的营业收入为4083.21 万元,较去年同期上涨了721.43 万元,涨幅达到21.46%;毛利率为53.79%,较去年同期增加了6.97 个百分点。

    由于教育业务为公司带来了较高的毛利率,我们认为公司依然会将教育业务作为公司的重点业务,但由于学校现有规模已经接近饱和,受制于学校的占地面积,所以我们预计未来两三年内公司的教育业务增速会放缓。

    房地产业务蓄势待发,成为2010 年利润贡献的生力军。公司于2009 年1月23 日成立了全资子公司“海南锦地房地产有限公司”,表明公司已经开始进军房地产市场。目前公司正在运作“锦地翰城”项目,我们认为公司此项目将会在2010 年成为公司业绩激增的主要动力。由于目前公司房地产开发项目所用土地为公司自有土地,所以我们保守预计,房地产业务的毛利率为45%。

    盈利预测:我们预测公司2009、2010 年EPS 分别为0.06 元和0.16 元,对应当前股价的PE 分别为84 倍和31 倍。我们预计猪肉价格已经开始出现回暖,并将在2010 年10 月左右达到高峰,公司房地产项目也将在2010 年成为公司利润贡献的主力军。考虑到公司未来业绩的增长明确,我们首次给予“买入”评级。

    风险提示:猪肉价格二次探底、猪疫情的爆发及医药企业运营等情况。