铁龙物流:业绩企稳拐点将现,铁路物流龙头起航

投资要点:

    货运量触底+造箱周期开启,业绩拐点将现。公司是铁总旗下三大上市平台之一,大股东中铁集装箱是铁总下属专业货运公司。公司收购了沙鲅铁路支线与中铁集装箱的全部特种箱资产及业务后,形成了以铁路特种集装箱、铁路货运及临港物流为核心业务的经营格局。

    近年来公司面对大宗商品运输需求不振、铁路货运量持续下滑的困境,持续优化业务结构,积极开拓新业务。我们认为致使公司利润下滑的铁路货运及临港物流业务目前已随沙鲅线运量触底,未来下滑空间有限;而公司拟投资9.25 亿元购置16500 只特种集装箱,即将开启新一轮的特种箱造箱周期,业务形式也由铁路线上运输向两端的全程物流延伸。并且当前公司特种箱型结构优化已基本结束,向盈利能力强的罐箱、冷藏箱转型,特种箱业务受前几年木材箱、汽车箱退出压制的业绩高成长性将逐步释放,将带动公司业绩企稳回升。

    提前布局冷链物流,发展特种冷藏箱业务。公司在铁路冷藏箱运输领域布局极早,提出了重点发展不锈钢罐箱,积极发展干散货箱,逐步培育冷藏箱的战略。为了促进冷藏箱的进一步发展,日前在交通部与发改委召开的多式联运示范工程项目会上,公司牵头开展“贯通欧亚大陆的公铁联运冷链物流通道示范工程”,为入选的唯一冷链物流运输项目。此外,公司投资8.63 亿于大连金普新区三十里堡临港工业区建造的现代化食品冷链物流基地也进入开工建设期。我们看好公司在铁路冷链物流运输与配套领域的全方位布局。

    铁路改革打开公司长期发展空间。过去几年铁总资产负债率不断提高,年利息支出近800亿,债务压力大、投资任务重使得铁改势在必行,公司未来有望从铁路货运改革与投融资体系改革两方面受益:1)货改方面,传统煤炭等黑货下滑释放铁路运力,亟需发展白货运输。公司在铁路物流、专线运营与全程物流管理方面经验丰富,显著受益于铁路集装箱化率提升与转型现代物流。2)投融资体系改革方面,公司是铁总唯一专业铁路物流上市平台,大股东中铁集装箱为铁总下属三个专业物流公司之一,公司平台价值仍有待发挥。

    上调盈利预测与评级。公司造箱计划已获股东大会批准,即将进入新一轮造箱周期,特箱业务成长性将逐步显现。但预计特箱投入反映至业绩仍有滞后,今年公司业绩仍受铁路货运下滑冲击。我们调整公司2016-2018 年净利润至2.85 亿元、3.51 亿元与4.00 亿元(调整前为2.91 亿元、3.12 亿元与3.37 亿元),对应EPS 分别为0.22 元、0.27 元和0.31 元,对应当前股价的PE 为32、26 和22 倍。公司当前估值处于历史低位,冷链发展与铁改推进会为公司持续提供催化剂,上调“增持”评级至“买入”评级。

    股价表现的催化剂。铁路改革推进速度加快、冷链食品与低危品入箱政策推升适箱货源量。

    核心假设风险。沙鲅线货运量进一步下滑、特种集装箱业务增长不达预期。