神州长城:医院PPP项目落地,医疗转型落地加速

投资要点

    首个医院PPP 项目落地,合作模式清晰,医疗转型落地加快推进。神州长城在PPP 项目中确认的收益包括:1)工程利润。保守按照10%的净利率计算,医院的建设利润约为2400万元(在建设期内确认);2)投资回报:按照约定的7.35%年基准回报率计算,每年的投资回报=未支付的项目投资总额×占用天数/360×年基准回报率,简单估算每年约在1600万左右,随着回购款的增加投资回报相应减少;3)项目运营(包括医疗设施开发、采购、销售、物业管理等):根据我们的测算,假定鹿邑医院一期建成运营后,每年的收入为8亿元,则医院医疗设备及耗材占比大约在50%左右,则每年对应收入为4亿元,假定净利率为10%,则每年的利润约为2000万元。

    模式复制性强,我们预计类似模式的医院PPP 项目将持续落地。公司本次合作的模式十分清晰,且具备较强的复制性,我们认为类似模式的医院PPP 项目将持续落地。伴随医院项目的逐步累积,在提升医院PPP 项目建设与运营经营能力的同时,有望带来长期稳定的业绩增长点。

    盈利预测、估值和评级。不考虑定增后股本摊薄,预计公司2016-2018年的EPS为0.37元、0.52元、0.68元,当前市值对应PE 分别为29.5倍、21.0倍、16.1倍;考虑到定增后股本摊薄的影响,预计公司2016-2018年的EPS 为0.33元、0.46元、0.60元;公司具备持续高增长的业绩&逐渐清晰的转型路径,维持公司的“买入”评级。&逐渐清晰的转型路径,维持公司的“买入”评级。

    风险提示:新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、回款不达预期