策略一周回顾展望:心平气和,且战且退

全球宽松预期是“表”,RiskOn(短期修复)是“里”,表里不一,无法长久。本周全球流动性宽松预期持续发酵,但我们却强调全球宽松存在较大阻力。英国央行维持利率不变,严重低于市场预期印证了我们的观点。然而,部分投资者困惑于宽松低于预期,欧美股市却继续走强,难道全球宽松预期并非当前市场的主要矛盾?我们认为不尽然。全球宽松预期是“表”,只是存量流动性充裕背景下,全球风险偏好阶段性提升的借口(这也反映出投资者对于商业周期和货币政策周期研究的忽视,或者“选择性”忽视),所以,存量流动性RiskOn才是“里”,如果表里如一,则相辅相成。可惜当下表里不一,RiskOn缺乏支撑,尽管余温尚存,当跌不跌,但注定无法长久。为什么我们认为全球宽松存在较大阻力?基于“五星模型”我们认为有4点核心逻辑:(1)政府债务高企(特别是日本),货币宽松的边际负担和潜在风险积重难返;(2)负利率环境会弱化流动性宽松向实体经济的传导效果,边际收益乏善可陈;(3)持续的流动性宽松加剧了贫富差距扩大的进程,贫富矛盾的计划可能通过西方民主体制转化为政治周期的恶化;(4)全球商业周期恶化尚未迫在眉睫,美国制造业出现复苏迹象,中国和欧洲的制造业仍保持了竞争力,供给侧竞争加剧,不论哪家央行大水漫灌解决需求侧的问题都是全球受益的,但后续高昂的经济成本却往往需要放水经济体一力承担。所以当前央行之间的博弈是困扰全球宽松进程的主要因素。

    心平气和,且战且退。我们6月底发布《诸相非相,变为不变》,设定了七月中旬开始逐步撤退的时间点,当前观点不变,建议逐步兑现收益。全球宽松预期与存量流动性RiskOn表里不一,类似2016年一季度市场阶段性地相信了美联储会加息4次一样,更多的是人心的变化,英国维持利率不变只是证伪的开始,我们预期,日本、欧洲以及中国国内等投资者重点预期的宽松方向都可能令乐观的投资者失望。宽松预期支撑的松动,将使得市场基于当跌不跌产生的做多力量难以形成合力,从而当跌不跌会很快向当涨不涨转变。行业主题快速轮动赚钱效应已经开始下行;总体高仓位的格局已经形成,仓位的分化正在发生,微观市场结构趋于恶化。短期回调之后还有机会已逐渐成为“一致预期”,二次博弈大概率存在,我们认为这波指数向上脉冲就像“没有温度的高烧”,那么二次博弈后的回调过程也可能是病去如抽丝,将是一个缓慢的过程。机会最好的时候可能已经过去,心平气和,且战且退。

    医药引领价值型成长大旗,战术性布局举牌和高股息。结构上,我们依然高举价值型成长的大旗,2016下半年只有价值型成长可以作为底仓配置,其他热点可能都需要一定的交易保护。价值型成长板块内部,我们将医药调整至首推,同时维持白酒和家电的推荐。另外,受益于供给侧收缩的煤炭进入中报收获期,仍是重要的战术配置。国企改革催化剂落地加速正在验证,建议继续关注。另外,下半年符合外资偏好的高股息也是我们的偏好。万宝之争正在向有利于资本的方向演进,下半年举牌主题热度存在重新升温的可能性,受益行业包括商贸零售、房地产和银行等。