天润乳业:爱克林带动业绩高增长,未来低温产品省外扩张渠道和管理是关键

投资要点

    中报业绩超市场预期。2016年7月14日天润乳业发布2016年半年度业绩预增公告,1H16净利同比增155%,EPS0.49元,其中2Q16净利同比增110%。

    销售市场开拓:1)立足新疆,面向全国。疆内市场以乌昌城市型乳品为核心,建立了疆内县级核心市场网络,估计2015年公司在新疆乳品市场份额达25%,排名前2,乳品销售达10万吨。疆外市场借助海鲜车冷链运到沿海地区销售,打破运输半径限制,实现冷链产品出疆,二季度疆外销售明显提速。2)渠道触网,店商+电商。传统渠道,布局便利店、学校和批发。电商渠道,公司目前通过官方微信平台、天润天猫旗舰店实现销售,天润幸福商城处于搭建状态。

    产品结构调整:1)产品调整,业绩高增长。消费升级,消费者更加青睐营养与健康的短保质期产品,同时高温灭菌乳制品市场接近饱和。公司结合市场需求,调整产品结构,减少低毛利率的UHT系列、巴氏奶系列等产品,增加高毛利率的酸奶系列和乳饮料系列产品,1Q16实现营业收入、净利润分别为1.9亿、0.2亿,同比分别增221%、324%,2Q16保持高速增长。2)依托优质奶源,爱克林酸奶爆发式增长。公司结合市场需求,调整产品结构,实现了业绩高增长。公司收购天澳牧业,自有奶牛1.5万头,可控奶牛1万多头,兵团旗下共有26万头牛,具备核心奶源地优势。公司产品独特,对手无法模仿,特殊奶牛养殖,产品味道清香。爆款单品爱克林酸奶在2015年供不应求,现阶段爱克林共有生产线14条,可保证供应。爱克林生产线有排他性,供应有限制,2年内只供天润使用。

    盈利预测与投资建议:我们预计天润乳业16-18年收入分别为11/16/19亿元,同比+87%、46%、22%;EPS分别为1.25/1.85/2.32,单品爆发增长符合预期,立足新疆,预计17年估值不到30倍,业绩增速40-50%,股价仍有较大空间,继续推荐。

    风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。