华意压缩:做大做强冰压主业,推动建设新型产业

核心观点:

    公司是冰箱压缩机龙头企业,市场份额全球第一

    华意压缩是全球最大的冰箱压缩机生产商,2015年冰压销量为3880万台,占全球份额20%,我国份额30%。公司的技术实力在国内居行业第一,在全球仅次于恩布拉科。2015年公司实现营业收入68.56亿元,同比下降2.10%,归母净利润为2.18亿元,同比增长16.41%。

    变频和超高效是发展方向,消费升级和新国标实施强化趋势

    作为核心零部件,压缩机对冰箱的能耗水平有重要影响。目前我国变频压缩机销售占压缩机总销量的比例为10%左右,未来的增长动力来自:1)下游冰箱厂商把变频冰箱作为消费升级的落脚点加以推广,希望将变频冰箱占比从目前的约10%提高到20-30%,2)冰箱能效新国家标准将于今年10月开始实施,为了达到新标准下的1级能效,变频压缩机将成为优选零部件。另外在定频压缩机中,普通和高效压缩机的竞争激烈,超高效压缩机(CPO值高于1.95)将是发展方向。

    拓展海外市场、优化产品结构与探索第二主业驱动公司的发展

    公司在美洲的市占率低于5%,主因是产品不适销,该问题现已解决,公司计划通过GE、伊莱克斯等客户进入美洲市场。公司积极推动压缩机的变频化、高效化和小型化,提升竞争力。在商用压缩机方面,公司在景德镇的新增产能于2014年底投产,随着产能利用率的提高,未来有望量利齐升,海外商用压缩机子公司也有望在调整完成后实现扭亏。在发展主业之外,公司的十三五规划提出“做大做强冰压主业,做快做成新型产业”,将根据“中国经济新增长动力”和“国家战略性新兴产业发展”两大方向,以合资合作、并购等方式拓展公司的第二主业。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2016-2018年收入分别为70.3、75.1和79.7亿元,同比增长2.6%、6.8%和6.1%,净利润为2.36、2.72和2.88亿元,同比增长8.5%、15.3%和5.8%。不考虑配股摊薄的EPS为0.42、0.49和0.51元,现价对应2016年未摊薄估值为22.2倍。如果按照配股1.68亿股测算,则摊薄后EPS为0.32、0.37和0.40元,现价对应2016年摊薄后28.8倍。结合公司的业绩增长和转型预期,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧;原材料成本大幅上涨;汇率波动风险。