劲嘉股份:烟草调结构去库存致H1业绩下滑,“大包装+大健康”持续推进

烟标去库存,新品改版增加费用,业绩承压仍待放量。

    公司2016年一季报预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0.00%至20.00%,2016年半年度业绩快报披露业绩低于预期,造成差异的主要原因是:(1)烟草行业经过2015年四季度的较快增长,2016年上半年处于调结构、优库存阶段,2016年1-5月,我国烟草实现产量1940.01万箱,同比下降7.75%,实现销量2,047.56万箱,同比下降7.75%,对有限的烟标存量市场空间,一方面公司为了把握调结构机会加大了新产品设计打样投入,造成费用增加;另一方面受部分产品改版影响,公司报告期主要产品烟标销售比上年同期减少;(2)公司大力发展的包装物联网、新型精品包装、新型烟具等尚处于投入期;(3)公司重要的子公司重庆宏声印务有限责任公司、重庆宏劲印务有限责任公司受主要客户川渝中烟工业有限责任公司拆分工作的影响,报告期发出商品无法确认销售收入。受以上因素影响,公司上半年业绩仍承压,我们预计以上因素逐渐消除后,公司业绩表现将趋平稳。

    收购吉星,牵手长荣,横纵并拓。

    (1)2016年4月,收购吉星印务70%股份,填补东北烟标市场空白,提高市场占有率。吉星印务在烟标行业经验丰富,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草和河南中烟,拥有“长白山”、“红塔山”“南京红”牌卷烟等多个烟标产品系列,2015年实现烟标销售25万大箱;同时吉星印务盈利能力良好,2015年实现净利润0.16亿元,同比增344.63%,对2016年至2018年的净利润(扣除非经常性损益后)业绩承诺为4000、4600、5290万元,年均增速15%。

    (2)2016年4月,牵手长荣,推进智能包装。长荣股份是中国印后第一品牌,双方通过组建“智能包装印刷研究院”,联合开发新产品,确认互相采购额度(彼此均不低于3亿元),可在提高包装印刷上下游产业链的智能化水平上紧密合作,有利于加强公司印刷包装新材料、新工艺及设备等领域的技术含量,提升公司整体生产效率和技术水平。

    定增16.5亿打造四大项目,与复星合作大包装+大健康双线发展。

    (1)定增16.5亿打造四大项目,打造大包装产业链闭环。2016年6月,公司以8.99元/股非公开发行不超过1.83亿股,募资不超过16.5亿元,投资基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目,贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目,新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目,通过项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成。

    (2)与复星合作,引入战略投资者,大包装+大健康双线发展。2016年6月,公司与复星安泰签订《战略合作协议》,在大包装、大健康领域开展全面合作,合作内容包括大包装产业链上产品和应用范围的延伸、大健康领域的共同投资、大包装、大健康领域的全球化产业拓展合作,复星在投资领域具有专业的水准、国际化的视野,将对公司日后投资并购工作起到实质性帮助。此外,复星具有相关资源整合能力,能够助力公司的发展战略更快更好的落地,公司前期公布关于大包装、大健康两条主线的五年计划后,与中山大学在生物技术领域已正式开展合作,在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系,加快推进精准医疗的建设,未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地,与复星的战略合作,其大健康蓝图将逐步展现。

    投资建议:

    综合来看,未来公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,再加上定增项目和与复星的合作,我们预计公司2016-2017年净利润为8.1、9.3亿元,同比增长12.50%、14.80%,EPS为0.62,0.71(考虑1.83亿股摊薄0.54,0.62),PE分别为18、15(20、18),总市值144亿(164亿),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。