东方航空:出境游加速增长、油价低位运行、迪士尼增加客源,公司2016年有望迎来高增长

结论与建议:

    国际航线需求强劲增长、油价低位运行以及迪士尼开园带来的旅客增加将带动东方航空2016年业绩大幅增长。我们预计公司2016年将实现净利润78.5亿元,YOY73%,EPS0.597元,对应PE12.4倍,给予买入的投资建议。

    中国民航业近两年加速发展。出境游的加速增长成为了推动民航业发展的最主要力量。其中2015年国际航线旅客周转量的增速达到了30.19%,推动整个民航旅客周转量增速达到14.78%,较2014年提高近3个百分点。

    机队运力稳步增长。东航机队一直稳步扩张,近两年由于东航主动优化机队机构,增速有所放缓,回落到7%左右。公司将于2016年度引进飞机72架、退出26架;计划在2017年及随后年度引进飞机249架,退出43架。预计未来2年机队将会以6%-7%的速度增长。此外,由于国际航线需求的增加,东航针对性的更新宽体机,从2014年58架,增加至2015年的66架,YOY13.8%,远高于窄体机7.7%的增速。

    客运需求稳定增长。客运一直是公司最重要的业务,在民航业加速发展的大背景下,2015年东航旅客周转量同比增长14.65%,基本与行业相当。其中国际航线的高增长是最主要的推动力,2015年国际航线同比长25.15%,占比达到30%,远高于行业23.6%的平均水平。面对需求增长,东航通过引进宽体机、增加国际航班密集度以及舱位改造,加大运力投放,2015年可用座公里同比增长13.20%,基本与需求增长水平相当,客座率也维持在80%上下。

    油价保持低位运行。2015年,国际国内油价下跌4成以上,受此影响,2015年,东航航油燃油成本由2014年的302.38亿元减少到了203.12亿元,同比大幅减少了32.83%,减少了近100亿元。2016年以来,国际油价先抑后扬,纽约原油期货在2月最低下探至26美元/桶,之后开始反弹,目前已接近50美元/桶,不过按均价来算依然下跌近25%。预计全年均价仍会较2015年下降10%-20%,因油价下跌可减少成本约23.3-46.7亿元。

    汇兑损失预计减少。2015年公司财务费用创记录的达到了72.69亿元,较去年增加2倍以上,其中由于人民币贬值6.12%所造成的汇兑损失就达到了50亿元左右。面对人民币的贬值预期,公司加快了美元债务的置换,美元债务占比从2014年的81.1%降到了2015年的73.3%,截至2016年2月份,已锐降至53%。公司受汇率波动的影响有所降低,不过人民币贬值对公司财务费用的压力依然存在。我们预计2016年人民币可能贬值3%-4%,在公司优化债务结构的背景下,汇兑损失依然会有20亿元左右,不过会较2015年有大幅降低,而财务费用有望降低至50亿元左右,同比下降30%。

    未来看点。东方航空以上海为枢纽中心,上海两大机场旅客吞吐量在国内首屈一指。上海迪士尼乐园(一期)将于2016年6月16日开园,保守预计首年度参观人数将达到1500-2000万人次;而且上海自贸区建设也将吸引国内外的庞大客流,提供巨大的市场前景,对公司未来业绩增长提供一定的保证。

    风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值。