南天信息:治理与经营均在反转(Fintech 系列深度之三)

投资要点:

    公司发展战略经历4个阶段后趋于聚焦。2013-2015年战略聚焦为金融IT,进入经营上升期。软件业务的里程碑事件是“基于开放平台和云计算技术的小型机替代大型机的银行系统”的邮储银行案例,支持邮蓄银行全国3.9万个营业网点运行,市场耳熟能详。邮储银行仅是开端,工行、农行、中行、建行、交行、光大银行、兴业银行、民生银行也确定总行级业务联系。

    历史上的旁骛可以通过其他优质金融IT公司的发展历程印证。投资者疑惑南天信息历史战略曾经旁骛到医药和从IT产品扩张到IT服务,再发展IT产品的发展历程。对于第一个疑虑:金融IT企业在所处领域需求波动时旁骛并不罕见,优质金融IT公司恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。对于第二个疑虑:南天信息面临类似太极股份的状况,即IT产品衍生IT服务已增加业务粘性,故在本土IT销售环境转暖后试图回归产品。

    定增优化股权结构,经营团队更加年轻化。1)2016年3月增发方案中,工投集团认购10亿元,直接加间接的股权比例合计上升11个百分点,工投集团曾主导云大120重组上市、全省水泥行业整合等20多家国有企业的重大资产重组和资本运作项目。2)方案包含2亿元员工持股计划,涵盖董监高及核心骨干人员,激励范围与管理层认购比例高于广电运通、太极股份。3)根据公开资料,新任管理层高层年轻有为。

    未来基于金融IT发展科技金融。2016年7月12公告拟收购拥有大数据技术(音乐数据的分析和处理为核心业务)的标的卡拉卡尔科技90%股权、2015年7月与汇付天下签订战略合作、2016年4月公告与昆明政府签订战略框架发展大数据,推测都是业务衍生至Fintech与智能化的先导信号。

    首次覆盖“增持”评级和盈利预测,信心来自治理和经营的双反转。预计公司2016-2018年营业收入分别为22.60、25.39和27.31亿元。2016-2018年净利润分别为0.21亿、0.52亿和0.57亿,EPS分别为为0.09元、0.21元、0.23元。2016年7月12日公司公告拟收卡拉卡尔90%股权,标的公司承诺2016年、2017年及2018年实现的扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润逐年分别为5000万元、6500万元和7500万元,我们预计南天信息2016年并表利润7200万元,备考PE62,17年并表利润1.2亿,备考PE37。公司2016年3月份拟非公开发行不超过7362万股总股本为3.21亿股,对应2016-2018年EPS分别为0.07、0.16和0.18元。公司目前市值较小,治理与经营又双重反转的前景下,参考同行公司估值,保守预计1年目标市值空间为96亿,目标价为38.8元,上涨空间为82%,考虑到公司内生经营反转需要进一步确认,以及收购卡拉卡尔是丰富公司底层技术的开始,基于金融IT发展科技金融正在布局当中,次覆盖给予“增持”评级。