风华高科动态研究:收购暂缓尚待确认,聚焦主业重回成长

投资要点:

    暂时终止收购Maxford,待三四季度业绩确认后有望再次启动交易:公司公告已明确指出本次交易并非完全终止,而是由于短期不确定因素而暂时终止,择机再正式启动。考虑到Maxford 2015年营业收入为22.87亿港元、净利润为2.41亿港元(未经审计),若后续发展情况乐观,如期再次启动收购的话,公司明年备考业绩有望大幅增厚。

    调整改善产品结构,聚焦主业恢复成长:片式电感与电容公司近年来业绩出现一定下滑,但是并非公司技术实力的原因,公司这两年一直在对团队与产品结构方向进行优化调整,2016年后各业务层面的改善效果将有望逐步显现。本质而言这几年随着下游整机制造厂商国际品牌地位的提升和国内元器件厂商技术的成熟,被动元器件行业进入进口替代的黄金成长周期。风华高科作为在阻容感各领域均有布局的老牌行业龙头,取得超越行业平均成长水平其实并非难事,在不考虑外延的情况下,公司传统主营业绩仍有望实现超预期成长。

    持续外延式拓延展现公司积极求变决心:公司近年积极实施内涵式发展和外延式并购的“双轮驱动”发展战略,可以看到15年来公司外延发展的脚步明显提速,并且也取得了比较好的协同效果。

    投资建议与评级:给予买入评级:公司在过去的两年中积极推进业务调整、产品结构升级与产品线团队更替,客观来看,公司的内部治理与外部市场环境都在发生着积极向好的变化,公司的传统主业有望重回成长,而奈电、光颉则分别为公司实现产业链纵深与横向覆盖的双向拓延。无论是否考虑maxford 的收购预期,当前公司估值均处于相对较低的区间,给予公司买入评级,建议投资者积极关注。

    风险提示:Maxford Technology Limited 的收购能否再次启动存在较大不确定性;公司产品线团队调整效果不达预期,阻容感产品销售不达预期;奈电、光颉与公司的协同整合进度低于预期。