建设银行:资产质量优于同业

我们拜访了建行并对其相对稳健的资产组合抱有信心。我们将2016和17年净利润预测分别上调1%和16%,主要因为下调拨备预期以及手续费收入高于预期。鉴于相对优良的资产质量和强劲的资本实力,我们看好建设银行,但我们仍将H股和A股目标价分别下调4%和8%,主要是因为在经济前景疲软和人民币进一步贬值的背景下市场对银行股所采用贴现率上升。

    支撑评级的要点

    16年上半年建设银行的贷款组合保持稳健。新贷款有60-70%来自按揭业务,这是一项相对安全的资产。我们预计截至16年上半年末该行的按揭贷款余额在上市银行中是最高的(2015年底为28.7%),从长期来看这将导致不良贷款率预期的下降。建设银行对产能过剩行业的风险敞口也相对较低。

    管理层预测,随着批零行业不良贷款率小幅下降,近期该行不良贷款率上升速度将有所放缓,新不良贷款形成率将保持稳定。来自房地产、采矿和制造业的风险仍处于监控之中。但是,这些领域出现不良快速增长的可能性很小。

    尽管16年1季度缩窄幅度较同业小,但建设银行的净息差仍面临挑战。

    我们预测16年2季度净息差将继续缩窄,3季度环比将持平。

    至于非贷款信用,建设银行执行了严格的风险控制。该行要求大部分项目由总部审查。同时还成立了同业管理部门以控制银行间业务相关风险。

    我们认为该行非贷款信用风险低于行业平均水平。

    评级面临的主要风险

    新不良贷款形成率比预期要差。

    16年下半年佣金收入快速下滑。

    估值

    建设银行H股当前股价相当于0.72倍市净率,略高于工商银行(1398HK/HK$4.29;601398CH/RMB4.34,持有)的0.70倍。考虑到较高的净资产收益率和较好的资产质量,我们认为建设银行应享有更高的溢价。基于2016年预测,我们的目标市净率定为0.84倍。维持当前评级。