复星医药:定增方案已获得证监会批复,助力公司未来发展

事件:

    公司发布公告称中国证监会已正式核准公司非公开发行不超过9,905.25万股新A股的方案,核准有效期限爲6个月。

    点评:

    受市场原因影响,定增方案两次修改,最终获批:公司定增方案于2015年4月公布,但受市场原因,历经两次修改,定增对象减少,定增资金缩减,最终于今年7月8日正式获批。根据公司最新的非公开发预案(二次修订稿)显示,公司本次非公开发行拟募集资金下调至爲不超过23亿元,其中16亿元用于偿还带息债务,其余用于补充流动资金,发行价格仍维持爲23.22元/股。定增对象爲中国人寿、泰康资管和安徽铁建,认购金额分别约爲12亿元、9亿元和2亿元,锁定期36个月。我们预计本次发行完成后,复星集团持股比例将由39.91%降至38.27%,仍爲控股股东。考虑到公司于2016年6月23日实施每股分红0.32元,我们预计公司最后的非公开发行价格将会调整爲22.9元/股,但仍高于目前19.99元/股的价格。我们认爲最后3家机构以高于市价的价格参与定增,充分显示了其看好公司未来的发展,而目前股价已被低估。

    定增降低资産负债率,补充流动性,助力公司发展:公司作爲一个帄台型企业,主要业务覆盖药品制造、医疗器械、医疗服务三大块。从2009年起公司逐步开始医疗服务板块的投资,近年来处于加速状态。但在快速扩张阶段,公司资産负债率也在不断增长(2012、2013/2014/2015年公司资産负债率分别爲40.0%,40.1%,45.9%,45.9%),财务费用中的利息支出也在日益增长(2012、2013、2014、2015年利息支持分别爲3.7亿、3.5亿、4.2亿、4.8亿元)。我们认爲,本次定增完成后,公司资産负债率将可降至41.6%左右,随着带息负债规模的缩减,利息支出也可相应减少至4.1亿左右(按有息负债综合成本4%计算)。另外,本次定增还将对公司现金流资金进行补充,将会有利于公司各项业务的可持续发展,稳定扩大经营规模。

    盈利预测:公司内生业务增长稳定,幷且积极在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购,内生、外延将共同促进公司稳健成长。预计2016/2017年公司实现净利润29.5亿元(YOY+19.9%)/35.6亿元(YOY+20.7%),EPS分别爲1.28元/1.54元,对应A股PE分别爲16倍/13倍,对应H股PE分别爲13倍/11倍。公司作爲医药综合帄台,资源优势突出,目前A/H股估值都比较低,继续维持公司A/H股“买入”建议,A股目标价23元(对应2016PEX18),H股目标价24港币(对应2016PEX16)。