探路者:新产业处于培育期拖累业绩表现,看好公司布局冰雪赛事

结论与建议:

    公司发布业绩预告,2016年上半年营业收入增长61%,净利润同比下降24%。预计旅行板块2017年实现盈利后将带动公司业绩整体回升。公司作为A股唯一运动户外品牌标的,以国家普及冰雪运动为契机,将持续受益于全民体育战略的推进。目前股价对应2017年动态市盈率为33倍,维持买入投资评级。

    公司发布业绩预告,由于旅行板块幷表,预计2016年上半年实现营业收入10.874亿元,同比增长61%,同时也受旅行板块仍处在亏损期的影响,2016年上半年实现归属上市公司净利润9400万元,同比下降约24%。符合预期。推算2Q业绩同比下降约25%,与1Q降幅基本持平。

    分板块看,上半年公司的户外用品板块大幅降低期货采购,强化库存出清,营业收入同比增长1%,同时毛利率有所下降,加之2015年12月四家加盟商报表合幷的影响,公司零售终端费用大幅上升,从而导致上半年户外用品板块净利润同比下滑。公司在下半年将继续减少库存,为2017年业绩回升奠定良好基础。

    上半年旅行板块的营业收入占到公司总收入的37%,但由于易游天下的经营业务仍处于转型期、绿野中国计划等也处于大幅拓展阶段,所以在对公司净利润的贡献方面呈现为计划内的亏损。公司预计旅行板块预计2016年实现盈亏平衡,2017年实现盈利。

    为了顺应政府鼓励体育产业发展的大方向,公司从单一的运动休闲服饰用品品牌企业转变为户外综合解决方案提供商,从户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育”。目前,三大事业群协同发展的战略布局初步完成。

    旅行方面,初步形成以易游天下为主体的出境游、以极之美为主体的定制游和以绿野为主体的周边游三大业务结构。体育方面,将围绕冰雪运动、赛事运营、文化传媒、体育培训、智能健身管理等重点领域开展项目。其中,露营滑雪项目具备前瞻性,公司在河南郑州的第一个滑雪场一期工程于2016年1月试运营,公司还计划在未来3-5年建造50家滑雪场。2015年底,公司拟增资“行知探索”21%股权,布局优质户外IP。在政府大力支持体育产业的背景下,我们看好公司的发展。

    旅行板块于2015年7月份幷表,因此2015年下半年业绩基期低,在基期低的背景下,若控费得当,下半年业绩存在回升可能,从而使全年业绩微增。综上,预计2016年、2017年公司实现净利润分别为2.72亿元(对应EPS为0.46元,同比增长3.24%)和3.02亿元(对应EPS为0.51元,同比增长11%)。