中国巨石:下游中高端领域需求爆发,玻纤行业持续高景气

公司实际控制人为国资委,第一大股东为中国建材股份有限公司,持股为26.97%。公司拥有玻纤产能120万吨,全球产能第一,同时产值、总资产、员工规模都处于行业第一。

    2014年以来,玻纤行业景气向上,供需格局好转,公司主要产品玻纤纱销量增长较快,同时受益于原材料成本同比下降、产品价格提升以及公司高端产品比例提升,2015年归母净利润达到9.8亿,同比上涨107%,2016年一季度业绩超预期。过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性。我们认为未来业绩有望持续超预期。

    玻纤行业集中度高,全球供给稳定。玻纤行业由于制造门槛高,形成了寡头垄断的竞争格局,全球玻纤行业集中度高。2015年全球产能约620万吨。目前,全球主要有6大供应商:OCV,PPG,JohnsManivel,重庆复合,中国巨石和泰山玻纤,总共占据80%的市场份额。而中国巨石、泰山玻纤、重庆复合这三家就占据了国内的57%。玻纤行业一旦点火就意味着不能轻易停窑,该行业供给相对其他行业缺乏弹性。而下游需求一旦恢复,景气度将会快速拉升。我们认为,随着未来产能向中国等亚洲国家转移,行业集中度或进一步提升。

    玻纤应用领域拓宽,生命周期延长。玻纤具有高强轻质、抗腐蚀、耐高温、电绝缘性能好等多种优点,因此在下游的使用领域非常分散,玻纤整体需求波动有限。建筑领域应用最广,占比约34%,2020年玻纤在建筑领域市场规模有望突破千亿。汽车轻量化需求潜力巨大,国内成长空间有望打开,需求增量为数百万吨。覆铜板的需求成为玻纤在电子领域的主要应用方向。玻纤在高铁领域、城市轨道领域等也有着非常广泛和强劲的需求。

    规模稳步扩张,产品投向中高端领域。近几年公司的玻纤生产线陆续进入技改,如今行业恢复景气,2016年随着年初的两条生产线完成技改实现投产、6月底埃及的8万吨产线点火投产、8月份成都产线完成技改,下半年的产能会相对大于上半年。2015年底完成定增,一方面投入技改,一方面扩展海外产能,以此应对国外的贸易壁垒,也覆盖欧洲、中东、北非、东南亚等市场需求。2016年5月公司正式签约在美国南卡投资建设年产8万吨玻纤生产线,国际化布局再下一城。同时成立玻纤产业智能制造基地,配套60万吨叶腊石微粉生产,解决原料问题,开启工业4.0模式,进入智能化时代。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为17X/15X/13X。我们考虑以下几点:1)行业正处在高景气时期,公司作为玻纤行业的上游企业,净利润复合增速较高,显示出较强的成长性;2)作为中国建材的子公司,国企改革预期较强;3)一年期定增将于2017年1月8日解禁,定增价9.23元/股,安全边际较足,我们给予22倍PE,对应第一目标价14.5元。