探路者:收入快速增长,业绩继续调整

投资要点

    事件:公司公布2016年中报业绩预告:其中营业收入约为10.87亿元,约同比增长61%;归属母公司净利润约为9,400万元,约同比下滑24%。

    户外用品板块发展平稳。从整体表现来看,公司二季度收入同比增长96%,主要系旅行板块贡献所致,去年旅行业务到下半年才并表;二季度净利润业绩下滑25.3%,和一季度基本持平。2016年户外用品板块着重执行库存优化,因此公司在上半年大幅降低了期货采购、强化库存出清,通过进一步终端优化等动作使得板块上半年收入同比增长1%。由于加大对过季库存的出清力度,公司毛利率同比有所下滑。另外,去年12月四家加盟商报表合并也使得公司零售终端费用大幅上升,户外板块净利润同比下滑明显。

    公司相信通过下半年继续优化库存、进一步夯实快速翻单补货及柔性供应链等运营能力,年底存货降低25%问题不大,并为2017年业绩回升奠定良好基础。

    旅行服务板块收入占比提升,尚未贡献净利润。易游天下对公司收入贡献力度持续提升,上半年旅行服务板块占总收入比重为37%,一季度只有30%,主要系去年同期旅行业务只包含绿野的经营数据以及4-6月极之美的经营数据,初步呈现出旅行业务和户外用品的协同效应。净利润方面,由于易游天下仍处于转型期、绿野中国计划处于大幅拓展中,预计16年仍将呈现亏损状态,预计2017年开始有望盈利。

    另一方面,公司社群生态战略的推进也将带来管理费用的增加,不利于中报业绩表现。

    维持“增持”评级,3-6个月目标价20元。假设公司目前仍采用高新技术企业税率,预计16-18年核心EPS0.36、0.45、0.56元,对应PE47、38、30倍。2016年是调整年,公司在收入快速提升的背景下业绩下滑是主动调整的结果,为未来的再次腾飞打下良好基础。我们认为公司目前股价处于底部徘徊阶段,暂缺乏上涨催化剂,可于大跌或低位盘整期间逐步建仓。

    风险提示。公司业务整合进度低于预期。