桂东电力:主营业务实现扭亏为盈,非经常性投资收益减少致公司业绩下滑
事件描述
桂东电力发布2016年上半年业绩预告,预计公司报告期内实现归母净利润8000万元-12000万元,同比下降约70%-80%。
事件评论
公司主营业务实现扭亏为盈,得益于需求增加及自发电量增长。公司2015年上半年由于减持国海证券股份,确认投资收益5.71亿元,今年同期无类似收益,故业绩大幅降低。去年同期公司实现归母净利润约3.91亿元,扣除非经常损益后业绩为亏损1.01亿元,即公司报告期内较去年同期实现了扭亏为盈。报告期内,公司完成售电量18.53亿千瓦时,同比增长48.65%;下属五大主力电厂(合面狮、巴江口、昭平、下福、京南)合计完成发电量12.47亿千瓦时,同比增长89.77%。京南电厂目前所发电量仍销售给国网广西电力公司,然由于其处于公司供区内,有望成为网内自发电电源。排除京南电厂,公司完成售电量16.35亿千瓦时,同比增长31.23%,用电需求增长带动电力营业收入加强;自发电四大主力电厂完成发电量10.3亿千瓦时,同比增长56.73%,由于自发电成本较低,公司外购电数量减少,成本结构得到优化。
建设自备电厂,未来装机容量将成倍增长,实现完整统一的发输配售电一体化区域性网络闭环。公司投资建设的贺州市铝电子产业动力车间项目为2*35万千瓦火电项目,已取得发改委批文。该项目发电除了保障铝电子产业电力供应以外,余电亦可上本网保障电网供电安全及调度,有效解决自由水电装机枯水期出力不足问题。公司当前网内自有五大主力水电厂装机容量为35.25万千瓦,2015年靠4大主力电厂(除京南水电厂)撑起公司供电总量的58.9%。未来随着京南电厂并网、2017年起火电项目的陆续投运,公司网内自有装机容量将成倍增长,并有望实现所售电量全部自发,形成发输配售电一体化的区域性网络闭环。
历史遗留问题逐步得到清理,资金回收能力加强保障主营业务推进。2015年底公司完成连续三年亏损的桂东电子的剥离,资产结构得到优化;同年,公司暂缓由于地形原因导致经济效益下降的大田水电站建设工程,减少再投入资金压力;公司积极化解正菱集团债务问题,受让凯鲍重工100%股权,并与广西臻龙签署合作框架协议,努力盘活资产打开新能源汽车业务可能性;贸易业务方面公司利用商务部批准的成品油批发资质拓展成品油贸易业务并减少煤炭及机械贸易,日常经营实现扭亏为盈。公司对此前不良资产的整顿力度加大,均获得一定成效,资金回收能力加强,能够进一步保障公司主营电力业务的推进力度。
发展售电增值服务,拟成立售电公司未来有望长期受益于电改。公司围绕电力主营积极开拓周边业务,如与重庆高略科技公司等共同出资设立重庆同远能源技术有限公司布局能源互联网,以及结合已有成品油贸易开拓加油站业务,未来有望实现多种能源打包供应及配套增值服务的开展。6月6日,公司召开董事会将原拟成立售电公司的注册资金由5000万上调至2亿元,显示出公司对售电业务更加重视。根据对广东售电公司的分析,售电公司长期将在供电服务上展开激烈竞争,公司当前布局深合售电发展之道。此外,由于公司为“厂网一体”式电力公司,拥有配电网资产,在未来即将开展售电业务中,拥有一定的客户源优势。且根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神,拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票,将业务结算把握在自己手中,独立运营能力强,坏账风险较低。因此,公司未来有望长期受益于售电侧改革。
投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.108、0.245、0.351,考虑到1)2016年来水较好,自发电占比有望增加优化购电成本结构;2)京南水电厂并入本网及火电项目投产后将大幅度增加自有电源装机,有望实现供电“自给自足”;3)历史遗留问题处置力度加大,成品油贸易业务扭亏,盘活凯鲍重工有望切入新能源汽车市场;4)发展售电增值服务,结合配电网售电公司结算属性,未来有望长期受益于电改。维持“买入”评级。
风险提示:系统性风险、项目推进不及预期风险、来水不及预期风险、电改进度不及预期风险