四通股份:收购留学龙头启德教育,文化陶瓷+教育开创市值新纪元

投资要点

    国际教育市场前景广阔,三大驱动力推动行业发展。从广义的角度来看,2015年国际教育产业规模接近2500亿元,其中语言培训300亿,出国游学120亿,国外留学消费2000亿,留学中介服务50亿。过去十年中国出国留学人数保持年均19.27%的增速,近两年来增长趋势放缓,出国人数趋于稳定。留学考培行业CR5为58%、留学中介行业CR10为84%,行业加速整合,未来以资本介入与并购为主要发展方向。未来国际教育服务行业的驱动力主要来自低龄化留学、消费升级带来的教育支出增长以及留学后市场。受益于低龄化与出境游的火爆,游学有望成为增长最快的板块,预计未来五年年均复合增速超过25%。留学后市场潜力巨大,延伸产业链较长,包括学业指导、文化适应、就业等服务,受到越来越多的留学生与家长的关注,单体价值高。

    收购启行教育,咨询服务业务市场第一。启行教育经营主体为启德教育集团,是国内知名的国际教育综合服务商,主要业务为留学咨询服务和考试培训服务。其中,咨询服务占据国内领导地位,在境内与境外都设立了咨询中心,大多数留学机构只在境内设置;以2014年签署的合约数目计算,启德的市场占有率为12.9%,位列市场第一。考试培训品牌知名度高,仅次于新东方和环球雅思。此外,启德教育集团在全球有超过900家签约合作院校及机构,有超过3000家机构给予授权,为学生提供整合式的完整服务链,为公司进入留学后市场奠定了基础。2015年启德实现营收9.47亿,同比增长21.44%,净利1.73亿,同比增长14.54%;16年1-4月实现营收3.07亿,净利2571.31万。

    盈利预测。本次收购将优化上市公司的收入结构,开拓新的盈利增长点。我们预计公司16-18年分别实现营收15.13亿元、17.47亿元和20.65亿元,净利润分别为3.05亿元、3.38亿元和3.77亿元,EPS分别为0.52元、0.57元和0.64元。停牌前公司市值为43.36亿元,本次增发45亿,发行后市值为88.36亿元。我们预计公司16年陶瓷制品实现营收4.6亿元、净利润0.5亿元,给予20xPE,对应市值10亿;启德教育实现营收10.53亿、净利润2.55亿元,教育行业16年平均估值为60倍,我们给予公司50xPE,对应市值127.5亿元,16年总市值为137.5亿元。公司不排除未来海外并购的可能。给予“买入”评级。

    风险提示。业务整合风险、留学市场竞争加剧等。