白酒供给侧改革系列报告之三:古井示范效应带动下,行业并购已呈现加速

摘要:

    投资建议:两维度优选标的:1)持续提升竞争力、努力超越行业增速,或通过并购取得协同效应的龙头,增持泸州老窖、古井贡酒、贵州茅台、洋河股份、山西汾酒;受益标的:水井坊、顺鑫农业;2)具一定品牌及产品力但之前经营不善,具并购价值的企业,受益标的:沱牌舍得、酒鬼酒。

    古井并购黄鹤楼,强强联合下示范效应明显。目前黄鹤楼已基本完成团队整合,并购进展顺利。新团队甫上任便提出五年翻两番的目标,我们预计2018年黄鹤楼收入将达20亿左右,远超税前10亿业绩承诺。本次并购对行业有较强示范效应:1)当前环境下,白酒龙头自建品牌渠道区域扩张效果有限;2)通过并购输出管理模式,龙头可以利用既有品牌迅速打开市场;3)诸多地产酒经营不善,业绩改善需求下亦有寻求强强联合的诉求。

    多企业管理效应溢出,未来行业并购将继续加速。近期洋河1.9亿收购贵酒,金徽酒上市不满三个月即停牌筹划重大事项(虽已终止,但不排除后续继续并购的可能)。古井并购示范效应将带动其他白酒龙头加速并购地方酒企:1)优质潜在标的数量有限。我们认为,被并购企业收入规模最好不低于5亿元,品牌历史不应少于30年,否则挤压式竞争下易出局,而全国此等优质潜在标的数量并不多;近年来龙头积极寻求并购但收效甚微可以印证;2)并购加速进程下,优质潜在标的可能出现估值提升。鉴于优质标的数量有限,未来可能出现龙头争夺优质标的态势,且若黄鹤楼运营成功,未来优质潜在标的估值水平可能提升。

    帝亚吉欧成长路径:管理效应溢出下的并购扩张。针对世界不同国家的酒类消费习惯差异,帝亚吉欧更多通过并购本地品牌进入市场,以自身管理、资金优势与本土品牌相结合,管理效应溢出下实现在不同国家市场成功扩张。帝亚吉欧在不到20年的时间内并购超过20家酒企,并购是其成为全球酒业第一大巨头的重要战略。当前白酒行业集中度低,存在产品、消费习惯等区域壁垒,帝亚吉欧的并购路径无疑具有重要参考意义。

    核心风险:宏观经济增速下行风险;食品安全问题发生的风险。