扬子新材:永达汽车借壳回归a股,后市场业务将高速发展

平安观点:

    永达汽车拟借壳扬子新材,A 股再添优质经销商。交易完成后扬子新材全部资产、负债置出,永达汽车集团100%股权置入,上市公司主营变更为乘用车经销和综合服务,A 股再添优质经销商。

    专注豪华品牌,分享豪华车市高速发展红利。近年来我国乘用车销量总体增速下移至个位数,但豪华车市仍保持两位数以上高速增长。永达经销网络以华东地区为中心辐射全国,豪华及超豪华品牌收入占比超80%,专注豪华及超豪华品牌,将分享中国汽车消费结构升级红利。

    立足渠道优势、后市场业务进入高速发展期。我国稳态汽车保有量有望2倍于美国,未来将是全球最大汽车后市场。我国经销商后市场掘金空间广阔,未来必然出现市值千亿级龙头企业。经销商乃天然线下强者,以兵经验、人员、渠道、产品、规模等多方面的优势,将大概率成为后市场领域最有竞争力的玩家。目前永达汽车后市场业务毛利占比71%,售后维修和代理服务乃现金牛业务,融资租赁和事手车行业未来面临巨大市场空间,永达汽车的融资租赁和事手车业务未来有望成高增长的明星业务。

    把握并购黄金期快速做大做强。汽车消费市场的成熟必然带来经销商的并购整合。我国车市从高增长阶段进入个位数增幅阶段,经销商的新车销售利润率逐年走低,催生行业并购整合,资金实力雄厚的优质经销商把握机遇,快速做大做强。永达收购江苏宝尊,兵在江苏的市场地位进一步加强。永达借壳登陆A 股市场以后,将继续大力实施收购兼并以做大做强。

    盈利预测与投资建议:永达汽车专注销售豪华及超豪华品牌,分享中国车市消费升级机遇;积极发展后市场,融资租赁及事手车业务增长潜力巨大;把握行业低迷期积极并购整合做大做强。预计公司2016-2018年归母净利8.7/10.4/12.6亿,以交易完成后15.48亿股本计(不考虑配套融资),对应EPS 为0.56/0.67/0.82元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:借壳上市失败;豪华车市低迷;融资租赁/事手车发展不及预期。