金河生物:中报业绩上修公告点评

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周莎,李勇剑 日期:2016-07-11

公司发布中期业绩上修公告,上调净利润区间至8148-9675万元,较上年同期增长60-90%,单二季度净利增速13-69%;预计全年净利润将超2个亿,同比翻番。

    金霉素主业触底回升,海内外协同显著。受益于国内养殖景气高企,年初以来金霉素持续处于满产状态;成本占比高达40%的玉米和20%的能源(主要是煤)价格同比降幅超过10%,产能利用率提升和内部降本增效共促主业反转。出口收入占比接近70%,人民币贬值形成实质利好。收购潘菲尔德100%股权后,得以巩固龙头地位、改善竞争格局,海内外协同效应显著;金霉素连续第7次、盐霉素首次通过美国FDA认证,进一步打开海外市场空间。

    环保一路高歌猛进,异地扩张落地可期。金河环保二期工程于2015年底建成投产,2016年上半年达到满产,日处理污水1万吨,平均收费20元/吨,同比实现翻番以上的业绩增长。高浓度工业污水处理数百亿市场空间,金河环保技术领先,轻资产运营,业务拓展突飞猛进。完成股份制改造并对内增资扩股8000万元,内外利益机制理顺利于长远发展;资本实力显著增强的同时,彰显管理层强烈信心。预计未来将采取合资公司等多种模式推进跨行业和跨地区业务拓展,2016-18年环保业务有望维持50%以上的高速增长。

    强力进军高端市场苗,万事俱备只欠东风。2015年5月成立控股子公司金河生物制品,同年收购生产资质齐全的老牌疫苗企业杭州荐量67%股权,快速切入百亿级动物疫苗市场。在浙江、北京、内蒙三地分设研究院,战略定位高端市场苗,海内外顶尖兽医专家加盟。截至目前,荐量的猪圆环工艺升级和临床实验已基本完成,高端市场苗新产品即将闪亮登场。预计动物疫苗板块三到五年后有望实现年收入5-6个亿,净利润突破1亿元,再造一个金河。

    上调目标价,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016/17/18年营业收入17.1/20.5/25.8亿元,净利润为2.13/2.87/3.61亿元,给予2017年35-40倍PE,上调一年期目标价至15.4-17.6元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:人力成本涨幅过大;玉米等原料价格快速上涨;汇率波动带来不利影响;海外收购的协同效应不达预期。

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