石英股份:换甲蜕鳞跃阔海,云深天高纵翅飞

报告要点

    公司简介:龙头迎新生

    石英玻璃市场空间约百亿,公司是全国龙头,2015 收入4.1 亿元,其中电光源占比63%、光伏17.5%、光纤半导体占比19%。公司毛利率36.5%, 其中传统的电光源为35.4%、光伏27.8%、半导体56.3%。客户结构看公司与飞利浦照明、GE 照明、天合光能、亨通光电等均具有良好合作关系。

    传统产品:力辟渠道,变中求生

    公司光源领域产品主要为石英管,分为传统光源和特种光源,占比约4:6。目前传统光源受到LED 的冲击,行业层面可能会有一定影响。不过我们认为,公司在电光源领域依然存在增长契机:1)持续布局特种光源领域;2)、对国际照明灯企业内部工厂进一步替代。2)逐步切入整车车灯市场。

    高端产品:奋力布局,力争一流

    半导体:拥抱趋势,天时地利。从下游需求来看,目前集成电路处于景气周期。公司在半导体领域的主要产品为大口径石英管,主要用于加工砷化镓LED 的盛装容器,市场预计在几个亿左右。我们看好公司在该领域增长:1)、公司具备高纯石英砂提纯技术,未来在半导体加工过程中具备一定原材料掌控力;2)、目前公司正在积极寻求国际认证,未来有望获得国际供应体系的通行证,届时迎来一个新的蓝海市场;3)、公司十分注重产品研发,目前更是瞄准半导体领域的巨大市场紧锣密鼓进行产品储备,期待能有新突破。

    光伏:政策支撑,改善确定。整体看,光伏领域未来几年预计仍将延续较为景气增长。公司在光伏领域产品主要为石英坩埚,主要用于拉制硅晶体的载体容器,此项业务我们认为至少会有水涨船高的增量拉动。

    光纤:公司主要产品为光纤把持棒等,主要是生产中辅助器材。公司光纤把持棒技术较强,采用一步成型法,相比其他企业成本降低30%-40%。

    外延开启,畅享盛宴

    公司15 年参股北京凯德,延伸至半导体加工领域;同时近期与武汉鑫友泰签订战略重组框架协议,产品线进一步延伸至军品纤维等高端市场。我们认为扩张做大做强只是第一步,更大意义反映了往附加值更高的下游扩张的号角已然吹响。期待能借力收购标的拓展出新的市场,形成协同互补效应。

    股权激励靴子落地,揭竿而起经营抖擞

    公司近期向91 名董监高等人员推出股权激励计划,解锁3 年业绩增速为8%、11%、25%,我们判断该增速只是保底,超出预期概率较大。预计2016/2017 年EPS 为0.37 元、0.47 元,对应PE 为58 倍、46 倍,维持买入评级。