神州长城:25亿定增补流,医疗海外持续高增长

定增补流偿还贷款,大股东与安本医疗领投

    公司近日公告,拟以10.41元/股筹资不超过25亿元,其中22亿元用于补充流动资金,3亿元用于偿还银行借款,发行对象神州长城投资、北京安本医疗投资和自然人郑积华先生分别以现金认购12.5/10.0/2.5亿元,占比50%/40%/10%。神州长城投资由公司控股股东、实际控制人陈略及配偶100%控股。安本医疗投资控股有限公司控股股东系安杰资产管理股份有限公司,曾与公司共同设立神州安杰产业投资基金。行业对流动资金依赖度较高,公司国内外建筑装饰业务和医疗产业发展迅速,资金需求较大;公司当前资产负债率69.71%,部分借款年利率超过10%,资本结构有改善空间。此次定增有助于扩充资本,降低财务压力,为后续发展奠基。

    医疗产业发展坚决,项目渐次落地

    公司积极布局医疗产业,前期牵手牵手四川佳乐建立投资公司、携手安杰资产建立医疗产业基金、同国药集团签订战略合作框架,引进专业医疗管理人才,实现人才、业务和资金储备,以期带动医疗工程承包和医疗投资业务。近期医疗项目陆续落地,3月公司同国药合作的三门峡市中心医院PPP项目、5月收购武汉商职医院、6月与中国交建签订埃塞俄比亚医疗产业园合作备忘录,战略布局迅速坚决,根据对公司战略和管理模式理解,我们判断公司未来仍将力推医疗服务领域业务,项目落地速度有超市场预期可能。

    海外业务增速迅猛,接单能力得到验证

    公司借助一带一路契机,从与央企合作“借船出海”转变成自主EPC总承包商,接单能力迅速提高。自去年12月,公司陆续签订了科伦坡、柬埔寨、缅甸、印尼和阿尔及利亚总计54亿元项目,已超过2015年新签订单规模。公司当前海外已签约或待签约的项目合同金额达149亿元,是15年总营收的3.7倍,公司海外收入增长迅速,年内占比有望超过国内工程施工收入。同时人民币贬值增厚汇兑损益,公司新签订单中美元计价项目超过90%,人民币贬值汇兑损益规模可达几千万元规模。定增补流有助于公司海外业务维持高速增长。

    定增补流偿债符合我们预期,维持“买入”评级

    此次定增符合我们对公司发展判断,将对公司医疗产业和海外业务协调发展带来正面影响。暂不考虑定增对股本影响,预计公司2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR达52%。公司外延内生双轮驱动,海外业务持续高速发展,医疗健康产业布局加速,业绩增长确定性较高,认可给予16年40~45倍PE,对应估值区间13.9~15.8元,维持“买入”评级。

    风险提示:医院布局不达预期;海外订单落地放慢等。