新海股份:韵达快递180亿借壳,关注未来业务转型升级

投资要点:

    韵达快递180亿借壳新海股份。新海股份周五晚发布公告,韵达快递将以180亿价格借壳新海股份,拟以19.82元/股价格新增8.76亿股,借壳完毕后,公司实际控制人将为聂腾云、陈立英夫妇,两者合计持股比例将达到70.12%,公司的主业将由打火机、点火枪的生产制造全面转变为快递行业。

    韵达快递15年收入50亿,略小于申通、圆通。从经营模式上来看,韵达快递与已借壳的申通快递、圆通快递相似,均为加盟为主的模式;上市公司通过控制干线运输、转运中心等核心节点,从加盟商手中收取一定比例费用。根据公司提供的韵达快递经营数据,韵达快递13-15年快递单量分别为11.86亿件、15.82亿件和21.68亿件,收入分别为43.03亿、46.66亿和50.53亿,净利润分别为1.44亿、4.25亿和5.33亿,在与直接对手申通、圆通的竞争中不具有明显的优势。

    复牌后拥有100%的上涨空间。鉴于韵达快递与申通、圆通的运营模式基本类似,我们认为其估值水平也应当向两家同类公司靠拢。艾迪西(申通快递)、大杨创世(圆通快递)考虑借壳后新增的股本,现有公司总市值分别为421亿、532亿,对应16年PE分别为36倍、48倍。同时,我们测算新增股本后,新海股份(韵达快递)的总市值为210亿,对应16年PE仅为19倍,单纯对标来看复牌后拥有100%的上涨空间。

    快递行业增速顶点已过,如何利用现金流是关键。客观来看,快递行业的纷纷上市掩盖不了其行业面临的困境:一方面,过度的竞争导致盈利能力大幅下降,从客单价来看,平均单价从2013年的3-4块,降低到2015年的2-3元;另一方面,行业增速虽然仍维持在50%左右,但增速已呈现下降趋势,这与电商增速的下滑有着直接联系。但同时我们认为,快递企业本身拥有极为优秀的现金流和盈利能力,依靠现有业务可以拓展的方向也相当多(包括且不限于跨境电商、冷链物流等方向),优先转型的企业能在业务和资本的竞争中拔得头筹。

    首次覆盖给予增持评级。假设16年底前完成借壳,根据公司给予的备考盈利预测,我们预计公司2016-2018年净利润分别为11.30亿、13.60亿、15.60亿,对应PE分别为19倍、15倍、14倍,对标同类企业估值较低,复牌后预计拥有100%的上涨空间,首次覆盖给予增持评级。