中孚实业:受益于铝价反弹

受益于铝价反弹

    公司拥有“煤-电-铝-铝加工”全产业链,电解铝产能为74万吨,2015年铝产品产销量为69万吨(其中铝锭27万吨,铝加工产品42万吨),公司受益于电解铝价格反弹,业绩弹性较大。

    电解铝产量变化主要看中国

    2015年中国电解铝产量为3141万吨(统计局口径),占全球的一半左右。从增长情况来看,全球除中国以外地区电解铝产量过去十几年基本稳定在2400-2500万吨左右,全球电解铝的增长主要在中国。

    复产价格或高于预期,复产进度或低于预期

    铝价由15年Q4最低价0.96万元/吨已反弹至目前的1.25元/吨(反弹幅度30%),中国电解铝含税完全成本在1.2万元/吨左右,吨铝复产成本在800-1000元左右,按此计算,铝价反弹至1.28-1.3万元左右时,部分企业或将复产,但我们预计:

    1)复产的价格或将超过1.3万元/吨:中国大部分电解铝拥有自备电厂,以火电为主,煤炭价格上涨将推高电解铝成本;

    2)复产的进度低于预期:电解铝行业为资金密集型行业,复产需要一定的资金,根据我们对铝行业专家的调研,目前电解铝企业资金情况较去年同期收紧,是制约企业复产,从前5个月产量负增长的情况来看,企业并未出现明显复产(16年前5个月电解铝产量为1262万吨,同比下滑-1.7%,13年-15年前5个月产量累计同比增速分别为8.3%、8.0%和10.3%)。

    投资建议

    预计公司16-18年EPS为0.25元、0.28元、0.46元,对应当前股价PE分别为25倍、23倍和14倍,给予“买入”评级。

    风险提示:复产进度快于预期,下游需求进一步下滑;