凯迪生态:携手中民投,200亿投资助力腾飞

事件:2016年7月6日,公司公告与中民投资本管理有限公司(简称中民投资本)签订战略合作框架协议,投资规模首期为200亿元,对此,点评如下:

    点评

    成立产业投资基金,首期规模200亿。根据公告,此次协议主要内容有1)明确合作范围:双方的战略合作将定位于绿色经济,绿色金融,生物质产业精准扶贫和“一带一路”等领域。2)明确合作形式:双方将共同成立产融合作平台,就前述合作领域进行深度拓展。其中凯迪将主要通过输出技术与管理模式,与中民投的资本合作共建产业投资基金。3)明确投资规模:首期合作目标为200亿元,投资范围为生物质扶贫产业基金,越南等海外市场投资项目,绿色金融等方面。

    产投基金有望整合提升当前业务水平,改善资金状况,推动海外业务拓展。1)投资精准扶贫,整合原料收储体系,提升业务毛利率。通过投资前端原料收购、原料点破碎等环节,公司将与享受国家优惠扶贫政策的贫困户合作,预计将以合作社等多种形式提升源头收购环节的整合力度,从源头上保证原料供给,从而在2015年毛利率提升3.64%的基础上实现毛利率的进一步提升;2)投资绿色金融,200亿资金改善公司资金状况。公司2015年完成资产注入后,已投运生物质电厂已达35家,在建27家电厂,需要大量资金投入。2015年因资金等多方面原因,原计划投产的8家电厂进度推迟,导致公司业绩增长不达预期。签订产投基金协议后,公司的生物质发电、林业等绿色产业将获得金融支持,公司项目推进不确定性将明显降低,业绩有望大幅增长。3)海外业务将贡献新增量。公司已在越南参与过标的金额8.65亿美元的升龙项目。在产投基金支持下,公司海外业务模式预计将突破EPC模式,形成生物质电厂开发、运营等多种业务形式实现项目开拓,构成业务新增量。

    在建项目推进预计加速,业绩落地有保障。1)一代电厂技改完成,业绩阻碍因素消除。2015年业绩由于一代电厂停炉技改导致利用小时下降至4055小时,技改完成后,一代电厂开始贡献利润,发电效率明显提升;2)黄色秸秆问题解决,提高效率。2015年下半年,因政策原因大量难处理的黄色秸秆流入公司,影响了发电效率,当前公司的技术小组已经完成了掺烧黄秸秆的实验,解决了问题。3)产投基金提升公司资金能力和原料整合能力。公司业绩受制于新项目投产进度和原料供给的充足性,此次与中民投资本签订产投基金协议后,公司27家在建及49家待见电厂推进有望加速,投资绿色精准扶贫有望进一步提高原料供给能力,保障原料收储效率,提高发电利用小时数。

    投资建议:维持增持评级!我们预计公司2016~2018年净利润分别达到6.51亿、9.95亿和12.35亿,公司备考市值为197亿,对应估值分别为30倍、20倍和16倍。当前公司增发方案已获证监会核准,增发底价为9.3元/股,接近现价。公司2015年增发配套融资价为9.9元/股,解禁时间为今年8月。年初的大股东增持均价为10.63元/股,高于现价,股价具备一定的安全性,维持增持评级,建议投资者关注!

    风险提示:公司业绩拓展不达预期。