宝钛股份:钛供给面持续改善,航钛产品前景广阔

宝钛股份是国内钛材龙头企业。

    公司是国内最大的钛及钛合金生产企业,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品,2015年生产钛产品7781.24吨,计划形成4万吨铸锭生产能力、3万吨钛及钛合金加工材及一定量的锆、镍、钢等金属产品生产能力,将国际市场占有率由现在的10%提升至20%。

    钛行业去产能进入实质阶段。

    钛合金具有高比强度和耐腐蚀性,在2000年前后经历了价格上涨和产能扩张阶段。

    2015年由于生产钛及钛合金材料的主原料海绵钛价格持续下降,行业景气低迷,海绵钛产能比2014年的15万吨大幅降低了41.3%,仅为8. 8万吨。由于行业需求不足,海绵钛价格下降,海绵钛生产企业陆续减产或停产。2015年实际海绵钛产量6.2万吨,比2014年的6.8万吨下降了8.5%,产能利用率为70.5%。

    钛材下游需求分化,航钛产品基本面佳。

    钛加工材的消费量在2011年以后增速放缓,总消费量大约在4.5万吨到5万吨之间,2015年消费量约为4.3万吨,在传统的化工、冶金、电力、制盐等领域的用量均呈现出不同程度的减少,但在航空航天、船舶、医药等高端领域,出现了大幅增长,航空航天领域的产品利润率较高,消费量从2014年的4861吨增长至2015年的6862吨,增长幅度达到41. 2%,应用占比提高到15.7%。

    航钛及海工领域钛材具备较大市场空间。

    航空钛材用发动机的压气机、风扇叶片、盘、导向叶片、轴、外壳、翼梁、襟翼、阻流板、发动机舱、隔板、起落架等部位,可提高飞机发动机的推重比。国产飞机使用钛材的单机质量分数低于发达国家,大型国产运输机等机型的钛材消费仍是我国钛材主要增量点,未来需求大约100架次。海工领域将钛材用在船身、发动机周边及船内配管上,公司2015年成功研制深海探测器用球壳,为进入海工领域打下基础。

    首次覆盖予以“增持”评级。

    公司在航空钛材领域具备国内和国际上的多项认证,部分产品已经实现稳定供货,海工钛材也拥有优势深海探测器球壳这一产品。公司未来将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例,高端钛材放量带来业绩改善。预计2016-2018年营业收入为24、26、29亿元,EPS 为0.12、0.19、0.42,对应PE 为175、108、50倍。根据相对估值法测算公司具备相对较高的安全边际;根据DCF永续增长模型计算,假设永续增长率在0%-1%之间,公司合理估值区间在21.24~25.57元之间,首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;产品研发进度不及预期;产品认证周期超过预期等。