贵州茅台:上调业绩及估值,提高目标价至345元

简评

    1、量价齐升,茅台重回牛途

    尽管6月初茅台官方对其涨价传闻予以否认,但同时也表示尊重市场配置资源的决定性作用,不会干预市场价格。目前多个市场的飞天茅台的一批价已由850元涨至860元及以上,团购价也涨至880元。茅台一批价的自发上涨反应的是市场的供不应求,今年上半年,茅台的发货量已超过全年配额的一半,部分经销商甚至在用三季度的配额进货。下半年中秋等节庆日的来临预计将会使供需矛盾更加紧张,茅台价格有望进一步上涨。截至2016Q1,公司营收同比增长16.91%,预收款项同比增长206.11%,经销商打款热情高涨,茅台全年实现量价齐升是大概率事件。

    2、白酒行情三部曲,茅台股价破300拉开下半场序幕

    自行业调整以来,白酒的行情已走完两个阶段:第一阶段是2014年部分酒企率先实现增长,到2015年仅剩3家白酒公司的业绩下滑,此前亏损的酒企也全部扭亏为盈。第二阶段是今年一季度,多家酒企的营收和净利润实现加速增长,业绩下滑的酒企仅剩两家,同时多家酒企纷纷提价,行业由弱复苏开始向强复苏过渡。我们认为,白酒上半场行情已经结束,下半场(三季度)行情将伴随中报业绩兑现和茅台价格的上涨迎来此轮白酒牛市的最高潮,茅台股价突破300元仅是下半场行情的开端。

    3、上调茅台估值到25倍P/E

    2009年茅台的P/E一度突破40倍,2012年开始茅台的P/E震荡下行,主要是三方面原因:一是公司业绩持续释放,二是2012.07-2014.01公司股价一路下行,三是受行业调整以及反腐影响,市场给予的估值也相应下调。在2013年末至2014年初,茅台P/E一度低至9倍左右。

    茅台作为一个现金流稳定且有增长的消费品龙头,20倍的估值是完全合理的,从历史来看,茅台的P/E多数时间也围绕20倍的中枢波动。

    去年茅台率先企稳复苏,PE也上升至突破20倍。今年茅台有望实现量价齐升,尤其是中秋国庆时一批价和终端价的上涨,将成为股价持续上涨的催化剂,这种乐观预期将持续到9月底。

    基于公司稳定增长预测,以及市场对白酒板块的青睐,整个白酒板块的估值都得到了提升,溢价率提高。我们将龙头公司茅台今年的估值上调到可接受的合理上限即25倍,同时将2016-2018年茅台的EPS适当上调至13.80、15.87、17.65元,对应今年的目标价是345元。