锡业股份:被低估的优质资源股

收购华联锌铟,潜在锌矿龙头

    华联锌铟的锌、铟资源储量大,收购完成后公司锌金属储量为424万吨,居云南省第三。锌精矿供需失衡,加工费持续走低利好矿山企业。据有色网调研资料显示,目前云南锌矿山平均开工率仅在50%左右,叠加传统锌行业消费旺季,锌精矿供给短缺严重,矿企盈利空间进一步扩大,我们预测华联锌铟2016~2018年盈利分别为5.93万元、6.89万元和7.07万元。与主要锌企相比,公司吨市值大幅低于行业平均值,资源低估明显。

    管理战略调整,剥离亏损资产、专注主业

    公司拥有世界最长、最完整的锡产业链,锡产量和销量位居全球第一。2015年锡锭产品、锡材产品和锡化工产品分别实现营收37.38亿元、21.35亿元和10.14亿元。2014年公司剥离亏损铅业务,调整思路轻装上阵。随着下半年缅甸进入雨季,锡精矿供应有望减少,我们预测2016年国内锡均价有望维持在12万元/吨,下半年锡价有望持续走好,利好公司锡业务,我们预测2016年公司锡业务有望扭亏。

    定增26亿,延伸锌铟产业链,提升附加值

    2016年6月21日公司公告定增预案,拟投入21亿元用于年产10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目,其中锌锭预计产量10.22万吨/年,铟锭预计产量87.40吨/年,建设期2年,项目建成后有望实现年均净利2.3亿元。随着公司锌铟冶炼环节填补增强后,将成为全球最大的原生铟生产基地,为后续铟新材料业务提供发展基础。

    云南省“兴产业、促跨越”利好公司

    云南省积极培育贵金属新材料、基础金属新材料、稀有金属新材料、光电子和电池材料、化工新材料、前沿新材料6个重点领域。预计2020年,云南省新材料产业营业收入将达2000亿元。公司锡、铟材料列入云南省新材料产业规划,随着产业链进一步延伸,产品附加值提高,公司有望受稀贵新材料规划。

    估值与评级

    我们预计公司2016年~2018年净利润分别1.26亿元、5.34亿元和10.32亿元,每股收益分别为0.08、0.36和0.69。我们按照可比锌企品均吨市值7298元/吨价格以及总股本17.46亿股(含定增2.74亿股)测算,给予公司目标价17.74元。