中泰化学深度报告:氯碱具备成本优势,粘胶纺纱前景向好

投资要点:

    公司是PVC和粘胶短纤双龙头。公司目前拥有年产150万吨聚氯乙烯树脂(PVC)、110万吨离子膜烧碱,是国内最大的PVC和烧碱生产企业之一。2015年完成对新疆富丽达的并表后,增加粘胶短纤业务,目前拥有产能36万吨,同样是国内最大的生产企业之一。

    具备成本优势,供给侧改革、油价回暖利于PVC盈利能力回升。依托新疆低廉的能源成本,公司PVC具备明显的成本优势,且随着一体化程度的不断提升,近几年公司PVC单位成本不断降低。目前PVC行业整体亏损较多,在国家大力推进供给侧改革的背景下,预计现有低效益PVC装置将不断退出,新装置投放也更加谨慎,行业开工率有望持续改善,带动盈利能力的回升。同时,目前油价的回暖也将带动PVC价格向上,国内电石法PVC成本端与原油相关性小,也将提升企业盈利能力。

    粘胶短纤维持景气周期,公司享新疆纺织发展盛宴。粘胶短纤性能优异,需求不断增长,近五年表观消费量复合增长率11.37%。自2014年开始,粘胶行业产能投放速度放缓,行业开工率不断提升,迎来景气周期。公司拥有粘胶短纤36万吨,今年完成技改后扩产至40万吨,充分享受粘胶景气周期带来的盈利回升。在新疆大力发展纺织业、对纺织行业提供各项优惠和补贴的背景下,公司也依托自身粘胶产能进入下游纺纱行业,目前拥有产能115万锭,并在建235万锭纺纱能力,全部完成后年产纱线40万吨以上,享新疆纺织大发展盛宴。

    维持“推荐”评级。预测2016~2018年分别实现每股EPS分别为0.22元、0.39元和0.60元,对应PE分别为37X、20.9X和13.8X。鉴于公司是氯碱和粘胶短纤双龙头,产业间协同性好,同时主要产品弹性大,PVC价格每上涨100元/吨,EPS增加0.068元,粘胶短纤价格每上涨1000元,EPS增加0.17元,维持“推荐”评级。

    风险提示。1):下游需求不旺,粘胶短纤价格回落;2):油价继续大幅回落。