青岛金王:区域渠道整合再落地,化妆品业务版图加固

报告要点

    事件描述

    公司公布公告:全资子公司产业链管理公司拟分别出资765万元、918万元与自然人陈晶、何相礼共同设立湖北弘方化妆品有限公司、临沂博美家化有限公司,产业链管理公司均占51%股权。

    事件评论

    以合资方式高效拓展线下渠道运营,战略进军湖北、山东市场。公司全资子公司产业链管理公司拟分别出资765万元、918万元与自然人陈晶、何相礼共同设立湖北弘方化妆品有限公司、临沂博美家化有限公司,均占51%股权。其中,湖北弘方将承接武汉彩轩所有运营品牌的业务及团队,武汉采轩拥有WHOO 后、兰芝、韩束、一叶子、吾尊、红色小象、天芮、丹姿水密码、艾露德玛、诱惑、法兰琳卡、滋源、瓷肌、御泥坊、同仁堂牙膏等多个国际国内知名护肤、彩妆、洗护等品牌的湖北省地区代理运营商;经营渠道包含购物中心、CS 渠道、KA 渠道、屈臣氏、百货等,现有一线销售管理人员500余人,直营及合作销售网点约2000多家,在各网点配合从事武汉采轩运营品牌的销售人员约10000余名。临沂博美将承接临沂恒兴商务等5家公司所有运营品牌的业务及团队,5家公司分别是临沂、烟台、日照、枣庄等地区专业日化运营商,拥有联合利华、强生、妮维雅、六神、高露洁、两面针、狮王等多个国际国内知名品牌产品区域运营权,现有经营渠道包含购物中心、CS 渠道、商超渠道、百货等。现有一线销售管理人员100余人,直营及合作销售网点约5000多家,各网点配合从事运营品牌的销售人员约5000余名。公司此次采用与区域渠道运营商之间设立合资公司形式拓展市场,一方面有助于公司低成本快速拓展版图;另一方面,与区域渠道运营商形成利益共同体利于长期业务稳定拓展。

    合资公司资源优异,夯实业绩基础同时完善公司颜值经济圈版图。此次合作方代理的品类及品牌相对前期公司整合的5家区域代理商有所拓展,包含化妆品及日化品类,渠道、网点及终端销售人员等相对更加丰富。同时,合资公司业绩基础较为优异:湖北弘方承诺2017-2019年度的营业收入分别不低于2、2.4和3亿元,扣非税后净利润分别不低于1000、1200和1500万元,净利率为5%,2018-2019年同比分别增长20%和25%。临沂博美承诺2017-2019年营业收入分别不低于4.5、5和5.5亿元,2018-2019年分别增长11%和10%。截至目前,公司线下渠道布局已经包括上海月沣所在的屈臣氏渠道以及7家区域代理商(代理商已覆盖6省)。我们认为,区域代理商的整合有利于公司占据线下消费者入口,同时终端销售人员有利于品牌的营销与推广并保证消费者的购买体验,维护客户粘性,是公司打开化妆品市场并拓展品牌的关键,有利于完善公司颜值经济圈战略版图。

    员工持股落地增强激励,颜值经济布局望持续推进,维持“买入”评级。公司在完成化妆品生产、化妆品牌并购、线上线下渠道运营等化妆品全产业链布局基础上,确立以产业链子公司为中心,以线下与线上渠道整合+品牌资源对接作为战略核心,以清晰思路和强执行力推进化妆品产业链布局。在此基础上,公司拟延拓“颜值经济圈”,以蓝海产业投资基金为中心,借力专业资本加快颜值产业外延布局。我们认为公司是借力资本,深耕颜值产业链,实现主业华丽转型的典范。考虑本次收购增厚业绩及非公开发行摊薄股本,预计公司2016-2017年EPS 为0.49和0.63元/股,对应PE 为54和43倍,考虑到公司员工持股价格为25元/股,给予现价一定安全边际,维持“买入”评级。