深圳燃气:优质低估资产,内生外延看点足

公司是A股燃气公司龙头,受气价改革、气源放量、管道投资降低等多重因素推动,公司业绩将重回高增长。在无风险利率下行环境中,公司积极通过短期融资券等多种融资工具降低财务成本并持续外延拓展,打开长期市值成长空间。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    投资要点:

    深圳用气基数低,燃气消费量增长空间巨大。不考虑供暖因素,从经济体量、常住人口等数据对比,广深两市的合理天然气消费量应该在50-100亿方体量,而目前仅10亿方左右,未来增长空间巨大。西二线通气后气源充足,珠三角天然气供需格局彻底扭转,燃气消费高增长确定。

    终端气价降幅远小于门站价降幅,有利于提升盈利水平。深圳工商业用气终端价下调0.23元/方,下调幅度为4.79%,远小于门站价下调幅度24.3%。

    西二线已经成为公司气源的主要增量来源,西二线单方气购销价格差从之前的1.92元增加至目前的2.39元,随者公司气源结构变化,此次终端和门站价调价降幅差距对公司业绩和盈利水平的提升将逐步显现。另外,电厂气价下调幅度大,燃气电厂用气弹性最大,将成重要增长点。

    随着国际油价企稳,公司石油气批发业务将在16年扭亏为盈。去年石油气批发亏损近1亿(往年盈利0.3亿)o主要由于油价大跌、存货时滞,造成成本倒挂,随着国际油价企稳,石油气批发业务将在16年扭亏为盈。

    燃气投资持续布局,外生增长强劲。公司经营性现金流持续改善,同时公司滚动发行低成本短期融资券,很好的控制财务费用并推动外延布局。创新并购模式,异地项目有望持续开花。

    盈利预测及评级。我们预计公司16-18年净利润分别为9.4、10.66、12.64亿元,EPS分别为0.43、0.49、0.58元。目前股价对应PE分别为18.4、16.2、13.7倍。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:液化石油气价格波动风险,外延并购低于预期