大唐发电:煤化工历史包袱落地

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王威,车玺 日期:2016-07-01

本报告导读:

    出售煤化工相关资产,摆脱多年历史包袱;短期可能对业绩造成冲击,长远利于公司整体盈利能力提高;维持5.04元目标价和“增持”评级。

    投资建议:公司以1元价格出售煤化工资产并豁免不超过100亿元的委托贷款。剥离该业务后公司聚焦发电主业,负债率下降。虽然面临短期阵痛,但从长期来看,有利于优化资产结构,改善整体盈利能力。暂不考虑资产出售,维持2016-2018年EPS0.20、0.27、0.41元,维持目标价5.04元和“增持”评级。

    煤化工板块止血,历史包袱终于落地。6月30日公司公告将旗下煤化工相关资产以1元出售给大唐集团子公司中新能化,同时豁免不超过100亿元的委托贷款。自2013年以来煤化工业务对公司业绩持续造成拖累,2013-2015煤化工板块利润总额分别为-21.86、-51.64、-43.05亿元,假如该板块业务不发生亏损,大唐发电利润总额将由81.04、52.12、65.68亿元提升至102.90、103.76、108.73亿元。此次煤化工业务整体转让,将终止该业务板块亏损对公司效益的影响。

    资产负债率下降,轻装上阵再出发。截至2016年一季度公司资产负债率78.80%,交易事项完成后公司资产、负债将分别减少约782、697亿元,资产负债率降低约3个百分点。公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目后,有助于公司资产结构进一步优化,巩固发电板块优势,改善盈利能力。

    短期阵痛不可避免,风宜长物放眼量。出售标的目前账面价值80.43亿元,如果2016年完成交易,将造成长期股权投资损失以及豁免债务的长期资产减值损失共计180.43亿元,当期净利润亏损约110.10亿元,预计2016年公司未分配利润为负,可能对当期分红造成影响。

    风险因素:出售资产损失对当期业绩产生冲击;重组进度存在不确定

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